Os rendimentos dos títulos japoneses acabaram de atingir máximos de 20 anos Isto pode desencadear uma Crise Global da Dívida… Um fio 🧵

2/ O rendimento dos títulos a 30 anos do Japão está a começar a aproximar-se do rendimento dos títulos a 30 anos dos EUA. Este estreitamento da diferença pode ser um dos desenvolvimentos macroeconómicos globais mais importantes neste momento. Muitos acreditam que o momento em que estas 2 linhas se cruzarem pode ser o gatilho que desencadeia a bolha da dívida global.

Os rendimentos japoneses estão a disparar para o nível mais alto em 10 anos, o que representa uma mudança significativa no sistema económico do Japão. O Japão é um dos países desenvolvidos mais endividados, com cerca de 10 biliões de dólares em dívida. Isso torna-o um candidato ideal para desencadear uma crise de dívida global mais ampla. E isso não para com o Japão.

4/ A China, o Reino Unido, a França e especialmente os EUA, com cerca de $38 trilhões em dívida, estão todos profundamente interconectados através da posse de dívida. O Japão detém mais de $1 trilhão em títulos do tesouro dos EUA, tornando-se de longe o maior detentor global da dívida dos EUA. Qualquer choque no Japão pode repercutir nos EUA.

5/ Mas para realmente entender que tipo de repercussões, precisamos olhar para o que está realmente a acontecer no Japão. Por muitas medidas, o país está nos estágios iniciais de uma crise da dívida soberana. Eles têm um fardo da dívida que é aproximadamente 2X o tamanho da sua economia.

6/ Durante anos, não houve consequências reais para isso. Mas os investidores estão agora a acordar, desencadeando uma saída dos títulos japoneses e do iene. Assim, os rendimentos dos títulos japoneses estão a disparar e o iene está a enfraquecer ao mesmo tempo. Mas por que está a acontecer agora? E poderá piorar?

8/ Este gráfico mostra a média de 3 anos da inflação japonesa. Durante décadas, a média foi em torno de 0%, frequentemente caindo abaixo de 0% em deflação. O que significa que os preços ao consumidor no Japão estavam realmente a descer e todo o sistema econômico japonês foi construído com base nisso. E como você pode ver, agora está completamente a inverter.

9/ Nos últimos 3 anos, a inflação japonesa teve uma média de cerca de 3%. E todos os excessos que foram acumulados ao longo dos últimos 20 anos estão agora a vir à tona. A baixa inflação permitiu ao governo japonês aumentar substancialmente os seus gastos a taxas de juro muito baixas, com muito poucas consequências imediatas.

10/ Uma das grandes políticas que o Japão promoveu durante esta era foi algo chamado afrouxamento quantitativo. Em termos simples, o governo estava gastando pesadamente ao emitir títulos, o que significa que estava a contrair empréstimos.

11/ Normalmente, os investidores devem comprar esses títulos, e se não houver demanda suficiente por eles, os rendimentos dos títulos podem subir. Para evitar isso, o banco central japonês interveio, imprimiu dinheiro e comprou os títulos para manter os rendimentos baixos.

12/ Agora, imprimir dinheiro para comprar obrigações funciona quando a inflação não é uma preocupação. Mas uma vez que a inflação começa a aparecer, é preciso parar de imprimir dinheiro para evitar que saia do controle. E quando a impressão de dinheiro para, os rendimentos das obrigações podem disparar. É exatamente isso que estamos a ver agora no Japão.

13/ Este gráfico mostra o balanço do banco central japonês. Mostra-nos que, ao longo dos últimos 20 anos, o banco central tem acumulado obrigações japonesas. Mas desde 2022, com a inflação presente, o banco central foi forçado a parar de comprar obrigações. Mais recentemente, até começou a reduzir o seu balanço, o que efetivamente significa vender obrigações.

14/ Desde essa mudança, os rendimentos dos títulos japoneses subiram acentuadamente à medida que os mercados percebem que o maior comprador agora se tornou um vendedor. Com as taxas japonesas a subirem pela primeira vez em 10 anos, alguns argumentam que os investidores japoneses venderão a dívida dos EUA e voltarão a investir em títulos domésticos. E este é um argumento perfeitamente racional, mas é um pouco simplista.

15/ Este é o tamanho da dívida do governo do Japão em relação ao tamanho da economia japonesa, que é 2,4 vezes maior. Este é um indicador muito importante porque o Japão arrecada dinheiro de impostos da sua economia para pagar a dívida. Uma dívida muito grande em relação à economia pode colocar um país numa posição extremamente frágil.

16/ Agora compare isso com os EUA, onde a dívida é cerca de 1,2 vezes o tamanho da economia. Surpreendentemente, isso coloca os EUA em uma posição fiscal mais sustentável do que o Japão. Se as taxas japonesas subirem demais, o serviço da dívida pode se tornar difícil, arriscando um default ou forçando uma nova impressão de dinheiro, apesar da alta inflação.

17/ Os EUA, pelo menos por agora, não estão nessa situação. E podemos ver isso ao olhar para a taxa de juro do banco central japonês ajustada pela inflação, que ainda é negativa. Isso significa que, se você é um detentor de ienes japoneses, está perdendo poder de compra a cada ano.

18/ Compare isso com as taxas de juro dos EUA, e vemos uma grande diferença entre os 2. Isso nos mostra que o dólar americano ainda é uma moeda muito mais atraente para se manter do que o iene japonês quando ajustado pela inflação.

19/ Escolher entre a dívida dos EUA e a dívida japonesa é como escolher entre um barco com alguns vazamentos ou um que já está 50% submerso. A maioria das pessoas prefere ficar em terra. Neste caso, essa terra é o ouro, o que ajuda a explicar por que tem sido o ativo com melhor desempenho este ano.

20/ Ao mesmo tempo, o índice do dólar dos EUA enfraqueceu nos últimos anos Isto apoiou ativos como ouro, prata, Bitcoin e ações que se beneficiam de um dólar mais fraco.

21/ Mas quando adicionamos o desempenho do dólar em relação ao iene japonês, uma imagem diferente emerge. O dólar fortaleceu-se em relação ao iene, mesmo com os rendimentos japoneses a atingirem máximos de várias décadas.

22/ Este alargamento da lacuna confirma exatamente o que acabámos de discutir. A crise da dívida do Japão fortaleceu na verdade o dólar americano e provavelmente limitou a sua queda mais ampla. Este é o verdadeiro efeito colateral que estamos a ver do Japão - Um dólar mais forte.

23/ Na verdade, vemos isso como uma grande oportunidade de negociação. Porque, por um lado, temos muitas apostas contra o dólar americano através das nossas negociações em prata, cobre, mineradoras de metais e ações estrangeiras. Mas a nossa aposta contra o iene japonês, de certa forma, protege a nossa exposição em relação a todas essas negociações.