Japanska obligationsräntor har precis nått 20-årstoppar Detta kan utlösa en global skuldkris... En tråd 🧵

2/ Räntan på Japans 30-åriga obligation börjar närma sig avkastningen på den amerikanska 30-åriga obligationen. Detta minskande gap kan vara en av de viktigaste globala makroutvecklingarna just nu. Många tror att ögonblicket då dessa två linjer korsas kan vara utlösaren som sätter igång den globala skuldbubblan.

3/ Japanska avkastningar skjuter i höjden till den högsta nivån på tio år, vilket gör detta till en stor förändring i Japans ekonomiska system. Japan är en av de mest skuldsatta utvecklade nationerna och har ungefär 10 biljoner dollar i skuld. Det gör den till en huvudkandidat för att utlösa en bredare global skuldkris. Och detta slutar inte med Japan.

4/ Kina, Storbritannien, Frankrike och särskilt USA, med ungefär 38 biljoner dollar i skuld, är alla djupt sammanlänkade genom skuldinnehav. Japan innehar amerikanska statsobligationer värda över 1 biljon dollar, vilket gör landet till den klart största globala innehavaren av amerikansk skuld. Varje chock för Japan kan sprida sig till USA.

5/ Men för att verkligen förstå vilka slags spillovers måste vi titta på vad som faktiskt händer i Japan. Enligt många mått befinner sig landet i de tidiga stadierna av en statsskuldskris. De har en skuldbörda som är ungefär dubbelt så stor som deras ekonomi.

6/ Under åratal fanns det inga verkliga konsekvenser av detta. Men investerare vaknar nu upp, vilket leder till en utträde från japanska obligationer och yenen. Således stiger de japanska obligationsräntorna kraftigt och yenen försvagas samtidigt. Men varför händer det just nu? Och kan det bli värre?

8/ Detta diagram visar det treåriga genomsnittet av japansk inflation. I årtionden låg den i genomsnitt runt 0 %, ofta under 0 % i deflation. Vilket betyder att konsumentpriserna i Japan faktiskt sjönk och hela det japanska ekonomiska systemet byggdes på detta. Och som du kan se vänder den nu helt och hållet.

9/ Under de senaste tre åren har den japanska inflationen i genomsnitt legat på omkring 3%. Och alla överflöd som byggts upp under de senaste 20 åren kommer nu upp till ytan. Låg inflation gjorde det möjligt för den japanska regeringen att öka sina utgifter avsevärt till mycket låga räntor med mycket liten omedelbar konsekvens.

10/ En av de stora politikerna som Japan drev under denna era var något som kallades kvantitativ lättnad. Enkelt uttryckt spenderade regeringen mycket genom att ge ut obligationer, vilket innebär lån.

11/ Normalt måste investerare köpa dessa obligationer, och om efterfrågan inte finns tillräckligt kan obligationsräntorna stiga. För att förhindra det ingrep den japanska centralbanken, tryckte pengar och köpte obligationerna för att hålla avkastningen låg.

12/ Nu fungerar det att trycka pengar för att köpa obligationer när inflation inte är ett bekymmer. Men när inflationen börjar dyka upp måste du sluta trycka pengar för att förhindra att det spårar ur. Och när penningtrycket upphör kan obligationsräntorna skjuta i höjden. Det är precis vad vi ser nu i Japan.

13/ Detta diagram visar den japanska centralbankens balansräkning. Det visar oss att centralbanken under de senaste 20 åren har ackumulerat japanska obligationer. Men sedan 2022, med närvaro av inflation, tvingades centralbanken sluta köpa obligationer. På senare tid har man till och med börjat minska sin balansräkning, vilket i praktiken innebär att man säljer obligationer.

14/ Sedan den förändringen har de japanska obligationsräntorna stigit kraftigt när marknaderna inser att den största köparen nu blivit säljare. Med japanska räntor som stiger för första gången på tio år hävdar vissa att japanska investerare kommer att sälja amerikanska skulder och återgå till inhemska obligationer. Och detta är ett helt rationellt argument, men det är lite förenklat.

15/ Detta är storleken på Japans statsskuld jämfört med storleken på den japanska ekonomin, som är 2,4 gånger större. Detta är en mycket viktig måttstock eftersom Japan samlar in skattepengar från sin ekonomi för att betala skulden. En mycket stor skuld i förhållande till ekonomin kan sätta ett land i en extremt skör position.

16/ Jämför nu med USA, där skulden är ungefär 1,2 gånger större än ekonomin. Överraskande nog placerar detta USA i en mer hållbar finanspolitisk position än Japan. Om de japanska räntorna stiger för mycket kan det bli svårt att betjäna skulden, vilket riskerar betalningsinställelse eller tvingar fram förnyad penningtryckning trots hög inflation.

17/ USA befinner sig åtminstone för tillfället inte i den situationen. Och det kan vi se genom att titta på den japanska centralbankens ränta justerad för inflation, som fortfarande är -ve. Det betyder att om du har den japanska yenen förlorar du köpkraft varje år.

18/ Jämför det med de amerikanska räntorna och vi ser ett stort gap mellan de två. Det visar oss att den amerikanska dollarn fortfarande är en mycket mer attraktiv valuta att hålla än den japanska yenen justerat för inflation.

19/ Att välja mellan amerikansk och japansk skuld är som att välja mellan en båt med några läckor eller en som redan är 50 % under vatten. De flesta föredrar att stanna på land. I det här fallet är den marken guld, vilket hjälper till att förklara varför det har varit den bäst presterande tillgången i år.

20/ Samtidigt har det amerikanska dollarindexet försvagats under de senaste åren Detta har stöttat tillgångar som guld, silver, Bitcoin och aktier som gynnas av en mjukare dollar.

21/ Men när vi lägger till dollarns utveckling mot den japanska yenen framträder en annan bild. Dollarn har stärkts mot yenen, även när japanska räntor nått flera decenniers höjdpunkter.

22/ Denna växande kløft bekräftar exakt det vi just pratade om. Japans skuldkris har faktiskt stärkt den amerikanska dollarn och sannolikt begränsat dess bredare nedgång. Det här är den verkliga spridningen vi ser från Japan – en starkare dollar.

23/ Faktum är att vi ser detta som en stor möjlighet att handla. För å ena sidan har vi många satsningar mot den amerikanska dollarn genom våra affärer på silver, koppar, metallgruvbolag och utländska aktier. Men vårt vad mot den japanska yenen skyddar på sätt och vis vår exponering mot alla dessa affärer.