Randamentele obligațiunilor japoneze tocmai au atins maximele din ultimii 20 de ani Acest lucru ar putea declanșa o criză globală a datoriilor... Un fir de ață 🧵

2/ Randamentul obligațiunii japoneze pe 30 de ani începe să se apropie de randamentul obligațiunii americane pe 30 de ani. Această diferență tot mai mică ar putea fi una dintre cele mai importante evoluții macroeconomice globale în acest moment. Mulți cred că momentul în care aceste două linii se intersectează ar putea fi declanșatorul care declanșează bula globală a datoriei.

Randamentele 3/ Japoniei cresc la cel mai înalt nivel din ultimii 10 ani, ceea ce face ca aceasta să fie o schimbare majoră în sistemul economic japonez. Japonia este una dintre cele mai îndatorate națiuni dezvoltate, având datorii de aproximativ 10 trilioane de dolari. Aceasta o face un candidat principal pentru a declanșa o criză globală a datoriilor mai largi. Și asta nu se oprește la Japonia.

4/ China, Marea Britanie, Franța și mai ales SUA, cu aproximativ 38 de trilioane de dolari în datorii, sunt toate profund interconectate prin deținerea datoriilor. Japonia deține obligațiuni de stat americane în valoare de peste 1 trilion de dolari, devenind de departe cel mai mare deținător global de datorii americane. Orice șoc pentru Japonia ar putea ajunge și în SUA.

5/ Dar pentru a înțelege cu adevărat ce fel de efecte se întâmplă, trebuie să analizăm ce se întâmplă de fapt în Japonia. După multe măsurători, țara se află în stadiile incipiente ale unei crize a datoriei suverane. Au o povară a datoriei de aproximativ două ori mai mare decât economia lor.

6/ Ani de zile nu a existat o consecință reală a acestui lucru. Dar investitorii se trezesc acum, ceea ce declanșează o ieșire din obligațiunile japoneze și din yen. Astfel, randamentele obligațiunilor japoneze cresc vertiginos, iar yenul slăbește în același timp. Dar de ce se întâmplă acum? Și ar putea să se înrăutățească?

8/ Acest grafic arată media pe 3 ani a inflației japoneze. Timp de decenii, a avut o medie de aproximativ 0%, adesea coborând sub 0% în deflație. Ceea ce înseamnă că prețurile de consum din Japonia chiar scădeau și întregul sistem economic japonez era construit pe acest lucru. Și, după cum vezi, acum se inversează complet.

9/ În ultimii 3 ani, inflația japoneză a fost în medie de aproximativ 3%. Și toate excesele acumulate în ultimii 20 de ani ies acum la suprafață. Inflația scăzută a permis guvernului japonez să-și mărească substanțial cheltuielile la rate ale dobânzii foarte mici, cu consecințe imediate foarte mici.

10/ Una dintre marile politici pe care Japonia le-a promovat în acea perioadă a fost ceva numit relaxare cantitativă. Pe scurt, guvernul cheltuia masiv emitând obligațiuni, adică împrumuturile.

11/ În mod normal, investitorii trebuie să cumpere aceste obligațiuni, iar dacă nu există suficientă cerere pentru ele, randamentele obligațiunilor pot crește. Pentru a preveni acest lucru, banca centrală japoneză a intervenit, a tipărit bani și a cumpărat obligațiunile pentru a menține randamentele scăzute.

12/ Acum, tipărirea banilor pentru a cumpăra obligațiuni funcționează atunci când inflația nu este o problemă. Dar odată ce inflația începe să apară, trebuie să încetezi să mai tipărești bani pentru a preveni scăparea de sub control. Iar când tipărirea banilor se oprește, randamentele obligațiunilor pot crește brusc. Exact asta vedem acum în Japonia.

13/ Acest grafic arată bilanțul băncii centrale japoneze. Ne arată că, în ultimii 20 de ani, banca centrală a acumulat obligațiuni japoneze. Dar din 2022, odată cu inflația prezentă, banca centrală a fost nevoită să înceteze să mai cumpere obligațiuni. Mai recent, a început chiar să-și micșoreze bilanțul, ceea ce înseamnă practic vânzarea obligațiunilor.

14/ De la această schimbare, randamentele obligațiunilor japoneze au crescut brusc, pe măsură ce piețele realizează că cel mai mare cumpărător a devenit acum un vânzător. Odată cu creșterea ratelor din Japonia pentru prima dată în 10 ani, unii susțin că investitorii japonezi vor vinde datoria americană și vor reveni la obligațiunile interne. Și acesta este un argument perfect rațional, dar puțin simplist.

15/ Aceasta este dimensiunea datoriei guvernamentale a Japoniei față de dimensiunea economiei japoneze, care este de 2,4 ori mai mare. Aceasta este o metrică foarte importantă deoarece Japonia strânge bani din taxe din economia lor pentru a plăti datoria. O datorie foarte mare în raport cu economia poate pune o țară într-o poziție extrem de fragilă.

16/ Acum compară asta cu SUA, unde datoria este de aproximativ 1,2 ori mai mare decât economia. Surprinzător, acest lucru pune SUA într-o poziție fiscală mai sustenabilă decât Japonia. Dacă dobânzile japoneze cresc prea mult, plata datoriei ar putea deveni dificilă, riscând să intre în neplată sau să forțeze reluarea tipăririi monetare, în ciuda inflației ridicate.

17/ SUA, cel puțin pentru moment, nu se află în această situație. Și putem vedea asta uitându-ne la rata dobânzii băncilor centrale japoneze ajustate la inflație, care este încă -ve. Asta înseamnă că, dacă deții yenul japonez, pierzi puterea de cumpărare în fiecare an.

18/ Compară asta cu ratele dobânzilor din SUA și vedem o diferență mare între cele două. Acest lucru ne arată că dolarul american rămâne o monedă mult mai atractivă de deținut decât yenul japonez atunci când este ajustat la inflație.

19/ Alegerea între datoria SUA și cea japoneză este ca și cum ai alege între o barcă cu câteva scurgeri sau una care este deja 50% sub apă. Majoritatea oamenilor ar prefera să rămână pe uscat. În acest caz, acel teren este aur, ceea ce explică de ce a fost cel mai performant activ anul acesta.

În același timp, indicele dolarului american s-a slăbit în ultimii ani Acest lucru a susținut active precum aurul, argintul, Bitcoin și acțiunile care beneficiază de un dolar mai slab.

21/ Dar când adăugăm performanța dolarului față de yenul japonez, apare o imagine diferită. Dolarul s-a întărit față de yen, chiar dacă randamentele japoneze au atins maxime din ultimele decenii.

22/ Această diferență tot mai mare confirmă exact ceea ce tocmai am discutat. Criza datoriei din Japonia a întărit, de fapt, dolarul american și probabil a limitat declinul său mai larg. Acesta este adevăratul efect de debordare pe care îl vedem din Japonia – un dolar mai puternic.

23/ De fapt, vedem asta ca pe o oportunitate majoră de a face schimb. Pentru că, pe de o parte, avem multe pariuri împotriva dolarului american prin tranzacțiile noastre cu argint, cupru, mineri de metale și acțiuni străine. Dar pariul nostru împotriva yenului japonez ne acoperă într-un fel expunerea la toate aceste tranzacții.