Japońskie rentowności obligacji właśnie osiągnęły najwyższy poziom od 20 lat To może wywołać globalny kryzys zadłużenia… Wątek 🧵

2/ Rentowność 30-letnich obligacji Japonii zaczyna zbliżać się do rentowności 30-letnich obligacji USA. To zwężające się różnice mogą być jednym z najważniejszych globalnych wydarzeń makroekonomicznych w tej chwili. Wielu uważa, że moment, w którym te 2 linie się skrzyżują, może być impulsem, który uruchomi globalną bańkę zadłużeniową.

3/ Stopy procentowe w Japonii rosną do najwyższego poziomu od 10 lat, co stanowi istotną zmianę w japońskim systemie gospodarczym. Japonia jest jednym z najbardziej zadłużonych rozwiniętych krajów, posiadającym około 10 bilionów dolarów długu. To czyni ją głównym kandydatem do wywołania szerszego globalnego kryzysu zadłużenia. A to nie kończy się na Japonii.

4/ Chiny, Wielka Brytania, Francja, a zwłaszcza USA, z długiem wynoszącym około 38 bilionów dolarów, są głęboko powiązane poprzez posiadanie długu. Japonia posiada obligacje skarbowe USA o wartości ponad 1 biliona dolarów, co czyni ją zdecydowanie największym globalnym posiadaczem amerykańskiego długu. Jakikolwiek wstrząs w Japonii może przełożyć się na USA.

5/ Ale aby naprawdę zrozumieć, jakie rodzaje skutków ubocznych, musimy przyjrzeć się temu, co tak naprawdę dzieje się w Japonii. Według wielu wskaźników kraj znajduje się we wczesnych etapach kryzysu zadłużenia suwerennego. Mają obciążenie długiem, które jest mniej więcej 2 razy większe od wielkości ich gospodarki.

6/ Przez lata nie było żadnych realnych konsekwencji dla tego. Jednak inwestorzy teraz się budzą, co wywołuje wyjście z japońskich obligacji i jena. W związku z tym rentowności japońskich obligacji rosną, a jen jednocześnie osłabia się. Ale dlaczego to się dzieje teraz? I czy może być gorzej?

8/ Ten wykres pokazuje 3-letnią średnią inflacji w Japonii. Przez dekady wynosiła ona średnio około 0%, często spadając poniżej 0% w deflację. Co oznacza, że ceny konsumpcyjne w Japonii faktycznie malały, a cały japoński system gospodarczy był na tym oparty. Jak widać, teraz to się całkowicie odwraca.

9/ W ciągu ostatnich 3 lat średnia inflacja w Japonii wynosiła około 3%. A wszystkie nadwyżki, które były gromadzone przez ostatnie 20 lat, teraz wychodzą na powierzchnię. Niska inflacja pozwoliła japońskiemu rządowi znacznie zwiększyć wydatki przy bardzo niskich stopach procentowych, z bardzo małymi natychmiastowymi konsekwencjami.

10/ Jedną z głównych polityk, które Japonia promowała w tym okresie, było coś, co nazywa się luzowaniem ilościowym. Mówiąc prosto, rząd wydawał dużo pieniędzy, emitując obligacje, co oznacza pożyczanie.

11/ Zazwyczaj inwestorzy muszą kupować te obligacje, a jeśli nie ma wystarczającego popytu na nie, rentowność obligacji może wzrosnąć. Aby temu zapobiec, japoński bank centralny wkroczył, wydrukował pieniądze i kupił obligacje, aby utrzymać niską rentowność.

12/ Teraz, drukowanie pieniędzy w celu zakupu obligacji działa, gdy inflacja nie jest problemem. Ale gdy tylko inflacja zaczyna się pojawiać, musisz przestać drukować pieniądze, aby zapobiec jej wymykaniu się spod kontroli. A kiedy drukowanie pieniędzy się zatrzymuje, rentowność obligacji może wzrosnąć. Dokładnie to widzimy teraz w Japonii.

13/ Ten wykres pokazuje bilans japońskiego banku centralnego. Pokazuje nam, że w ciągu ostatnich 20 lat bank centralny gromadził japońskie obligacje. Jednak od 2022 roku, w obliczu inflacji, bank centralny został zmuszony do zaprzestania zakupu obligacji. Ostatnio nawet rozpoczął zmniejszanie swojego bilansu, co w praktyce oznacza sprzedaż obligacji.

14/ Od tego przesunięcia, japońskie rentowności obligacji wzrosły gwałtownie, gdy rynki zdają sobie sprawę, że największy nabywca stał się teraz sprzedawcą. Wraz z rosnącymi japońskimi stopami procentowymi po raz pierwszy od 10 lat, niektórzy twierdzą, że japońscy inwestorzy sprzedadzą amerykański dług i wrócą do krajowych obligacji. I to jest całkowicie racjonalny argument, ale jest to trochę zbyt uproszczone.

15/ To jest rozmiar zadłużenia rządu Japonii w porównaniu do rozmiaru japońskiej gospodarki, która jest 2,4 razy większa. To jest bardzo ważny wskaźnik, ponieważ Japonia zbiera pieniądze z podatków z ich gospodarki, aby spłacić dług. Bardzo duży dług w stosunku do gospodarki może postawić kraj w niezwykle kruchej pozycji.

16/ Porównaj to z USA, gdzie dług wynosi około 1,2 razy wielkość gospodarki. Zaskakująco, stawia to USA w bardziej zrównoważonej sytuacji fiskalnej niż Japonię. Jeśli stopy procentowe w Japonii wzrosną zbyt mocno, obsługa długu może stać się trudna, co grozi niewypłacalnością lub zmuszeniem do ponownego drukowania pieniędzy pomimo wysokiej inflacji.

17/ Stany Zjednoczone, przynajmniej na razie, nie są w tej sytuacji. Możemy to zobaczyć, patrząc na stopę procentową japońskiego banku centralnego skorygowaną o inflację, która wciąż jest ujemna. To oznacza, że jeśli jesteś posiadaczem japońskiego jena, tracisz siłę nabywczą każdego roku.

18/ Porównaj to z oprocentowaniem w USA, a zobaczymy dużą różnicę między tymi dwoma. To pokazuje, że dolar amerykański wciąż jest znacznie bardziej atrakcyjną walutą do trzymania niż jen japoński, gdy uwzględnimy inflację.

19/ Wybór między długiem amerykańskim a japońskim jest jak wybór między łodzią z kilkoma przeciekami a taką, która jest już w 50% pod wodą. Większość ludzi woli pozostać na lądzie. W tym przypadku tym lądem jest złoto, co pomaga wyjaśnić, dlaczego w tym roku było najlepszym aktywem.

20/ W tym samym czasie indeks dolara amerykańskiego osłabił się w ciągu ostatnich kilku lat To wspierało aktywa takie jak złoto, srebro, Bitcoin i akcje, które korzystają z osłabionego dolara.

21/ Ale gdy dodamy wyniki dolara w stosunku do japońskiego jena, pojawia się inny obraz. Dolar wzmocnił się w stosunku do jena, nawet gdy japońskie rentowności osiągnęły najwyższe poziomy od kilku dekad.

22/ Ta rosnąca różnica dokładnie potwierdza to, o czym właśnie rozmawialiśmy. Kryzys zadłużeniowy Japonii w rzeczywistości wzmocnił dolara amerykańskiego i prawdopodobnie ograniczył jego szerszy spadek. To jest prawdziwy efekt, który widzimy z Japonii - silniejszy dolar.

23/ W rzeczywistości postrzegamy to jako dużą okazję do handlu. Ponieważ z jednej strony mamy wiele zakładów przeciwko dolarowi amerykańskiemu poprzez nasze transakcje na srebrze, miedzi, górnikach metali i zagranicznych akcjach. Jednak nasz zakład przeciwko japońskiemu jenowi w pewien sposób zabezpiecza naszą ekspozycję na wszystkie te transakcje.