Japanske obligasjonsrenter har nettopp nådd 20-årshøyder Dette kan utløse en global gjeldskrise... En tråd 🧵

2/ Avkastningen på Japans 30-årige obligasjon begynner å nærme seg avkastningen på den amerikanske 30-årige obligasjonen. Dette krympende gapet kan være en av de viktigste globale makroutviklingene akkurat nå. Mange mener at øyeblikket disse to linjene krysser kan være utløseren som utløser den globale gjeldsboblen.

3/ Japanske avkastninger stiger til det høyeste nivået på 10 år, noe som gjør dette til et stort skifte i Japans økonomiske system. Japan er en av de mest gjeldstyngede utviklede nasjonene, med omtrent 10 billioner dollar i gjeld. Det gjør den til en opplagt kandidat for å utløse en bredere global gjeldskrise. Og dette stopper ikke med Japan.

4/ Kina, Storbritannia, Frankrike og spesielt USA, med omtrent 38 billioner dollar i gjeld, er alle dypt sammenkoblet gjennom gjeldseierskap. Japan eier amerikanske statsobligasjoner verdt over 1 billion dollar, noe som gjør landet til den klart største globale innehaveren av amerikansk gjeld. Enhver sjokk til Japan kan spre seg til USA.

5/ Men for virkelig å forstå hva slags spillovers som skjer, må vi se på hva som faktisk skjer i Japan. Etter mange målestokker er landet i de tidlige fasene av en statsgjeldskrise. De har en gjeldsbyrde som er omtrent dobbelt så stor som økonomien deres.

6/ I årevis var det ingen reell konsekvens av dette. Men investorene våkner nå, noe som utløser en exit fra japanske obligasjoner og yenen. Dermed stiger de japanske obligasjonsrentene kraftig, samtidig som yenen svekkes. Men hvorfor skjer det nå? Og kan det bli verre?

8/ Dette diagrammet viser det treårige gjennomsnittet for japansk inflasjon. I flere tiår lå det i gjennomsnitt rundt 0 %, ofte under 0 % i deflasjon. Det betyr at forbrukerprisene i Japan faktisk gikk ned, og hele det japanske økonomiske systemet var bygget på dette. Og som du ser, snur det nå helt.

9/ I løpet av de siste 3 årene har japansk inflasjon i gjennomsnitt ligget rundt 3 %. Og alle overflodene som ble bygget opp de siste 20 årene, kommer nå til overflaten. Lav inflasjon gjorde det mulig for den japanske regjeringen å øke sine utgifter betydelig til svært lave renter med svært liten umiddelbar konsekvens.

10/ En av de store politikkene Japan fremmet i denne perioden var noe som kalles kvantitativ lettelse. Enkelt sagt brukte staten mye på å utstede obligasjoner, noe som betyr lån.

11/ Vanligvis må investorer kjøpe disse obligasjonene, og hvis det ikke er nok etterspørsel etter dem, kan obligasjonsrentene stige. For å forhindre dette grep den japanske sentralbanken inn, trykket penger og kjøpte obligasjonene for å holde rentene lave.

12/ Nå fungerer det å trykke penger for å kjøpe obligasjoner når inflasjon ikke er et tema. Men når inflasjonen begynner å dukke opp, må du slutte å trykke penger for å hindre at det kommer ut av kontroll. Og når pengetrykkingen stopper, kan obligasjonsrentene skyte i været. Det er akkurat det vi ser nå i Japan.

13/ Dette diagrammet viser den japanske sentralbankens balanse. Det viser oss at sentralbanken de siste 20 årene har akkumulert japanske obligasjoner. Men siden 2022, med inflasjon til stede, har sentralbanken vært tvunget til å slutte å kjøpe obligasjoner. Nylig har de til og med begynt å krympe balansen, noe som i praksis betyr salg av obligasjoner.

14/ Siden dette skiftet har de japanske obligasjonsrentene steget kraftig ettersom markedene innser at den største kjøperen nå har blitt en selger. Med japanske renter som stiger for første gang på ti år, hevder noen at japanske investorer vil selge amerikansk gjeld og gå tilbake til innenlandske obligasjoner. Og dette er et helt rasjonelt argument, men det er litt forenklet.

15/ Dette er størrelsen på Japans statsgjeld i forhold til størrelsen på den japanske økonomien, som er 2,4 ganger større. Dette er et veldig viktig mål fordi Japan samler inn skattepenger fra økonomien sin for å betale gjelden. En svært stor gjeld i forhold til økonomien kan sette et land i en ekstremt sårbar posisjon.

16/ Sammenlign det nå med USA, hvor gjelden er omtrent 1,2 ganger så stor som økonomien. Overraskende nok setter dette USA i en mer bærekraftig finanspolitisk posisjon enn Japan. Hvis japanske renter stiger for mye, kan det bli vanskelig å betjene gjelden, noe som gir risiko for mislighold eller å tvinge frem fornyet pengetrykk til tross for høy inflasjon.

17/ USA, i hvert fall foreløpig, er ikke i den situasjonen. Og det kan vi se ved å se på den japanske sentralbankens rente justert for inflasjon, som fortsatt er -ve. Det betyr at hvis du har den japanske yenen, mister du kjøpekraft hvert år.

18/ Sammenlign det med amerikanske renter, og vi ser et stort gap mellom de to. Det viser oss at amerikanske dollar fortsatt er en mye mer attraktiv valuta å ha enn den japanske yenen justert for inflasjon.

19/ Å velge mellom amerikansk og japansk gjeld er som å velge mellom en båt med noen lekkasjer eller en som allerede er 50 % under vann. De fleste foretrekker å bli på land. I dette tilfellet er det landet gull, noe som forklarer hvorfor det har vært den best presterende eiendelen i år.

20/ Samtidig har den amerikanske dollarindeksen svekket seg de siste årene Dette har støttet eiendeler som gull, sølv, Bitcoin og aksjer som drar nytte av en mykere dollar.

21/ Men når vi legger til dollarens utvikling mot den japanske yenen, fremstår et annet bilde. Dollaren har styrket seg mot yenen, selv om japanske renter har nådd flere tiårs topper.

22/ Dette økende gapet bekrefter akkurat det vi nettopp snakket om. Japans gjeldskrise har faktisk styrket den amerikanske dollaren og sannsynligvis begrenset dens bredere nedgang. Dette er den virkelige spredningen vi ser fra Japan – en sterkere dollar.

23/ Faktisk ser vi dette som en stor mulighet for handel. For på den ene siden har vi mange veddemål mot den amerikanske dollaren gjennom våre handler på sølv, kobber, metallgruveselskaper og utenlandske aksjer. Men vårt veddemål mot den japanske yenen sikrer på en måte vår eksponering mot alle disse handelene.