Дохідність японських облігацій щойно досягла максимумів за останні 20 років Це може спричинити глобальну боргову кризу... Нитка 🧵

2/ Дохідність японських 30-річних облігацій починає зближуватися до доходності американських 30-річних облігацій. Цей звужуваний розрив може стати одним із найважливіших глобальних макроекономічних подій на сьогодні. Багато хто вважає, що момент, коли ці дві межі перетнуться, може стати тригером, що спричинить глобальну боргову бульбашку.

3/ Японські дохідності стрімко зростають до найвищого рівня за останні 10 років, що робить це суттєвим зрушенням в економічній системі Японії. Японія є однією з найбільш заборгованих розвинених країн, маючи борг приблизно в 10 трильйонів доларів. Це робить його ідеальним кандидатом для запуску ширшої глобальної боргової кризи. І це не обмежується лише Японією.

4/ Китай, Велика Британія, Франція і особливо США, які мають приблизно $38 трильйонів боргів, тісно пов'язані через володіння боргом. Японія володіє казначейськими облігаціями США на суму понад 1 трильйон доларів, що робить її безперечно найбільшим світовим власником американського боргу. Будь-який шок для Японії може поширитися на США.

5/ Але щоб справді зрозуміти, які саме наслідки виникають, нам потрібно подивитися, що насправді відбувається в Японії. За багатьма показниками країна перебуває на ранніх етапах суверенної боргової кризи. У них борговий тягар, який приблизно вдвічі більший за їхню економіку.

6/ Протягом багатьох років це не мало реальних наслідків. Але інвестори зараз прокидаються, що спричиняє вихід із японських облігацій і єни. Таким чином, дохідність японських облігацій стрімко зростає, а єна одночасно слабшає. Але чому це відбувається саме зараз? І чи може бути гірше?

8/ Цей графік показує трирічне середнє значення інфляції в Японії. Десятиліттями він у середньому становив близько 0%, часто опускаючись нижче 0% через дефляцію. Це означає, що споживчі ціни в Японії фактично знижувалися, і вся японська економічна система була побудована на цьому. І, як бачите, тепер це повністю змінюється назад.

9/ За останні 3 роки інфляція в Японії в середньому становила близько 3%. І всі надлишки, які накопичувалися за останні 20 років, тепер виходять на поверхню. Низька інфляція дозволила японському уряду суттєво збільшити витрати за дуже низькими відсотковими ставками з мінімальними негайними наслідками.

10/ Однією з головних політик, яку Японія просувала в цей період, було так зване кількісне пом'якшення. Простими словами, уряд витрачав значні витрати, випускаючи облігації, тобто позики.

11/ Зазвичай інвестори мають купувати ці облігації, і якщо попит на них недостатній, дохідність облігацій може зрости. Щоб цьому запобігти, японський центральний банк втрутився, надрукував гроші і купив облігації, щоб утримувати дохідність на низькому рівні.

12/ Друк грошей для купівлі облігацій працює, коли інфляція не є проблемою. Але коли інфляція починає з'являтися, потрібно припинити друкувати гроші, щоб вона не вийшла з-під контролю. А коли припиняється друк грошей, дохідність облігацій може різко зрости. Саме це ми зараз бачимо в Японії.

13/ Цей графік показує баланс центрального банку Японії. Це показує, що за останні 20 років центральний банк накопичував японські облігації. Але з 2022 року, через інфляцію, центральний банк був змушений припинити купівлю облігацій. Нещодавно вона навіть почала скорочувати свій баланс, що фактично означає продаж облігацій.

14/ Після цього зсуву дохідність японських облігацій різко зросла, оскільки ринки усвідомлюють, що найбільшим покупцем став продавець. З підвищенням ставок у Японії вперше за 10 років деякі стверджують, що японські інвестори продадуть борг США і повернуться до внутрішніх облігацій. І це цілком раціональний аргумент, але він трохи спрощений.

15/ Це розмір державного боргу Японії порівняно з розміром японської економіки, який у 2,4 раза більший. Це дуже важливий показник, оскільки Японія збирає податкові кошти зі своєї економіки, щоб сплатити борг. Дуже великий борг відносно економіки може поставити країну у надзвичайно крихке становище.

16/ Тепер порівняйте це зі США, де борг приблизно в 1,2 рази більший за розмір економіки. Дивно, але це ставить США у більш стійке фіскальне становище, ніж Японія. Якщо японські ставки занадто зростуть, обслуговування боргу може стати складним, що може призвести до дефолту або необхідності відновити друкування грошей, незважаючи на високу інфляцію.

17/ США, принаймні наразі, не в такій ситуації. І ми можемо побачити, подивившись на процентну ставку центрального банку Японії, скориговану з урахуванням інфляції, яка все ще залишається -ve. Це означає, що якщо ви володієте японською єною, ви щороку втрачаєте купівельну спроможність.

18/ Порівняйте це з процентними ставками у США, і ми бачимо великий розрив між цими 2. Це показує, що долар США все ще є набагато привабливішою валютою для утримання, ніж японська єна, якщо враховувати інфляцію.

19/ Вибір між боргом США та Японії — це як вибір між човном із кількома протіканнями або тим, що вже на 50% під водою. Більшість людей воліють залишитися на суші. У цьому випадку ця земля — золото, що пояснює, чому вона була найуспішнішим активом цього року.

20/ Водночас індекс долара США ослаб за останні кілька років Це підтримало активи, такі як золото, срібло, біткоїн та акції, які отримують вигоду від м'якшого долара.

21/ Але коли ми додаємо динаміку долара щодо японської єни, виникає інша картина. Долар зміцнився відносно єни, навіть коли японські дохідності досягли багатодесятиліттєвих максимумів.

22/ Ця зростаюча прірва підтверджує саме те, про що ми щойно говорили. Боргова криза Японії фактично зміцнила долар США і, ймовірно, обмежила його ширше падіння. Це справжній вплив, який ми бачимо з Японії — сильніший долар.

23/ Насправді ми бачимо це як важливу можливість для торгівлі. Бо з одного боку, у нас багато ставок проти долара США через наші операції зі сріблом, міддю, металошукачами та іноземними акціями. Але наша ставка проти японської єни певною мірою захищає нашу експозицію від усіх цих угод.