Доходность японских облигаций только что достигла 20-летнего максимума Это может спровоцировать глобальный долговой кризис… Нить 🧵

2/ Доходность 30-летних облигаций Японии начинает приближаться к доходности 30-летних облигаций США. Это сужение разрыва может стать одним из самых важных глобальных макроэкономических событий в данный момент. Многие считают, что момент, когда эти 2 линии пересекутся, может стать триггером, который запустит глобальный долговой пузырь.

Японские доходности стремительно растут до самого высокого уровня за 10 лет, что является значительным изменением в экономической системе Японии. Япония является одной из самых закредитованных развитых стран, имея примерно 10 триллионов долларов долга. Это делает её основным кандидатом на то, чтобы спровоцировать более широкий глобальный долговой кризис. И это не останавливается на Японии.

4/ Китай, Великобритания, Франция и особенно США, с долгом примерно в 38 триллионов долларов, все глубоко взаимосвязаны через владение долгами. Япония владеет более чем триллионом долларов США в казначейских облигациях, что делает ее крупнейшим в мире держателем долга США. Любой шок в Японии может отразиться на США.

5/ Но чтобы действительно понять, какие последствия это может иметь, нам нужно посмотреть на то, что на самом деле происходит в Японии. По многим показателям страна находится на ранних стадиях суверенного долгового кризиса. У них есть долговая нагрузка, которая примерно в 2 раза превышает размер их экономики.

6/ На протяжении многих лет это не имело реальных последствий. Но инвесторы теперь начинают осознавать это, что приводит к выходу из японских облигаций и иены. Таким образом, доходность японских облигаций резко растет, а иена одновременно ослабевает. Но почему это происходит именно сейчас? И может ли ситуация ухудшиться?

8/ Этот график показывает трехлетнее среднее значение японской инфляции. На протяжении десятилетий оно составляло около 0%, часто опускаясь ниже 0% в дефляцию. Что означает, что потребительские цены в Японии на самом деле снижались, и вся японская экономическая система была построена на этом. И, как вы можете видеть, это теперь полностью меняется.

9/ За последние 3 года средний уровень инфляции в Японии составил около 3%. И все излишества, которые накапливались на протяжении последних 20 лет, теперь выходят на поверхность. Низкая инфляция позволила японскому правительству значительно увеличить свои расходы при очень низких процентных ставках с минимальными немедленными последствиями.

10/ Одной из крупных политик, которую Япония продвигала в эту эпоху, было то, что называлось количественным смягчением. Проще говоря, правительство сильно тратила, выпуская облигации, что означает заимствование.

11/ Обычно инвесторы должны покупать эти облигации, и если на них не будет достаточного спроса, доходность облигаций может вырасти. Чтобы этого избежать, японский центральный банк вмешался, напечатал деньги и купил облигации, чтобы удерживать доходность на низком уровне.

12/ Теперь печатание денег для покупки облигаций работает, когда инфляция не является проблемой. Но как только инфляция начинает проявляться, вам нужно прекратить печатание денег, чтобы предотвратить её неконтролируемый рост. И когда печатание денег останавливается, доходность облигаций может резко вырасти. Именно это мы сейчас наблюдаем в Японии.

13/ Этот график показывает баланс центрального банка Японии. Он показывает нам, что за последние 20 лет центральный банк накапливал японские облигации. Но с 2022 года, с учетом инфляции, центральный банк был вынужден прекратить покупку облигаций. В последнее время он даже начал сокращать свой баланс, что фактически означает продажу облигаций.

14/ С тех пор японские доходности облигаций резко возросли, поскольку рынки осознали, что крупнейший покупатель теперь стал продавцом. С ростом японских ставок впервые за 10 лет некоторые утверждают, что японские инвесторы продадут американский долг и вернутся к отечественным облигациям. И это вполне разумный аргумент, но он немного упрощен.

15/ Это размер государственного долга Японии по сравнению с размером японской экономики, которая в 2,4 раза больше. Это очень важный показатель, потому что Япония собирает налоговые деньги из своей экономики, чтобы погасить долг. Очень большой долг по отношению к экономике может поставить страну в крайне уязвимое положение.

16/ Теперь сравните это с США, где долг составляет около 1,2 раза больше размера экономики. Удивительно, но это ставит США в более устойчивое фискальное положение, чем Япония. Если японские ставки вырастут слишком сильно, обслуживание долга может стать сложным, что приведет к риску дефолта или заставит возобновить печать денег, несмотря на высокую инфляцию.

17/ США, по крайней мере на данный момент, не находится в такой ситуации. И мы можем это увидеть, посмотрев на процентную ставку центрального банка Японии, скорректированную с учетом инфляции, которая все еще отрицательная. Это означает, что если вы владелец японской иены, вы теряете покупательную способность каждый год.

18/ Сравните это с процентными ставками в США, и мы увидим большую разницу между ними. Это показывает, что доллар США по-прежнему является гораздо более привлекательной валютой для хранения, чем японская иена, с учетом инфляции.

19/ Выбор между долгом США и Японии похож на выбор между лодкой с несколькими течами и лодкой, которая уже на 50% под водой. Большинство людей предпочли бы остаться на суше. В этом случае эта суша — золото, что помогает объяснить, почему оно стало самым прибыльным активом в этом году.

20/ В то же время индекс доллара США ослаб за последние несколько лет Это поддерживало такие активы, как золото, серебро, Bitcoin и акции, которые выигрывают от более слабого доллара.

21/ Но когда мы добавляем к этому динамику доллара по отношению к японской иене, возникает другая картина. Доллар укрепился по сравнению с иеной, даже несмотря на то, что японские доходности достигли многолетних максимумов.

22/ Это расширяющийся разрыв точно подтверждает то, о чем мы только что говорили. Долговой кризис Японии на самом деле укрепил доллар США и, вероятно, ограничил его более широкое падение. Это настоящий эффект, который мы наблюдаем из Японии - более сильный доллар.

23/ На самом деле, мы рассматриваем это как большую возможность для торговли. Потому что с одной стороны у нас много ставок против доллара США через наши сделки с серебром, медью, горнодобывающими металлами и иностранными акциями. Но наша ставка против японской иены в некотором роде хеджирует нашу подверженность всем этим сделкам.