عوائد السندات اليابانية وصلت للتو إلى أعلى مستوياتها خلال 20 عاما قد يؤدي ذلك إلى أزمة ديون عالمية... خيط 🧵

2/ بدأ عائد السندات اليابانية لأجل 30 عاما يقترب من عائد السند الأمريكي لأجل 30 سنة. قد يكون هذا التضييق من أهم التطورات الكلية العالمية حاليا. يعتقد الكثيرون أن لحظة تقاطع هذين الخطين قد تكون المحفز الذي يشعل فقاعة الدين العالمية.

3/ العوائد اليابانية ترتفع إلى أعلى مستوى لها خلال 10 سنوات، مما يجعل هذا تحولا كبيرا في النظام الاقتصادي الياباني. اليابان هي واحدة من أكثر الدول المتقدمة ديونا، حيث تحمل ديون تقارب 10 تريليون دولار. وهذا يجعلها مرشحا رئيسيا لإثارة أزمة ديون عالمية أوسع. وهذا لا يتوقف عند اليابان.

4/ الصين، المملكة المتحدة، فرنسا، وخاصة الولايات المتحدة، التي لديها ديون تقارب 38 تريليون دولار، جميعها مترابطة بعمق من خلال ملكية الديون. تمتلك اليابان سندات الخزانة الأمريكية بقيمة أكثر من تريليون دولار، مما يجعلها أكبر حامل للديون الأمريكية عالميا. أي صدمة لليابان قد تمتد إلى الولايات المتحدة.

5/ ولكن لفهم نوع التداعيات الحقيقية، علينا أن ننظر إلى ما يحدث فعليا في اليابان. وبحسب العديد من المقاييس، فإن البلاد في المراحل الأولى من أزمة ديون سيادية. لديهم عبء ديون يقارب ضعف حجم اقتصادهم.

6/ لسنوات لم يكن هناك أي عواقب حقيقية لهذا. لكن المستثمرين بدأوا يستيقظون الآن، مما يؤدي إلى خروج من السندات اليابانية والين. لذا، ترتفع عوائد السندات اليابانية ويضعف الين في نفس الوقت. لكن لماذا يحدث ذلك الآن؟ وهل يمكن أن يزداد سوءا؟

8/ يظهر هذا الرسم البياني متوسط التضخم الياباني خلال 3 سنوات. لعقود، كان متوسطه حوالي 0٪، وغالبا ما ينخفض إلى ما دون 0٪ في حالة انكماش. وهذا يعني أن أسعار المستهلكين في اليابان كانت في الواقع تنخفض وأن النظام الاقتصادي الياباني بأكمله بني على هذا. وكما ترى، الآن ينعكس تماما.

9/ خلال السنوات الثلاث الماضية، بلغ متوسط التضخم الياباني حوالي 3٪. وكل التجاوزات التي بنيت خلال العشرين سنة الماضية بدأت الآن تظهر على السطح. سمح التضخم المنخفض للحكومة اليابانية بزيادة إنفاقها بشكل كبير بأسعار فائدة منخفضة جدا مع عواقب فورية قليلة جدا.

10/ واحدة من السياسات الكبرى التي دفعت بها اليابان خلال هذه الحقبة كانت ما يسمى بالتيسير الكمي. بعبارات بسيطة، كانت الحكومة تنفق بكثافة من خلال إصدار السندات، أي الاقتراض.

11/ عادة، يجب على المستثمرين شراء تلك السندات، وإذا لم يكن هناك طلب كاف عليها، يمكن أن ترتفع عوائد السندات. لمنع ذلك، تدخل البنك المركزي الياباني، وطبع النقود، واشترى السندات للحفاظ على العوائد منخفضة.

12/ الآن، طباعة النقود لشراء السندات تنجح عندما لا يكون التضخم مصدر قلق. ولكن بمجرد أن يبدأ التضخم في الظهور، عليك التوقف عن طباعة النقود لمنع خروجه. وعندما تتوقف طباعة النقود، يمكن أن ترتفع عوائد السندات بشكل كبير. هذا بالضبط ما نراه الآن في اليابان.

13/ هذا الرسم البياني يوضح الميزانية العمومية للبنك المركزي الياباني. هذا يوضح لنا أنه خلال العشرين سنة الماضية، كان البنك المركزي يجمع السندات اليابانية. لكن منذ عام 2022، ومع وجود التضخم، اضطر البنك المركزي إلى التوقف عن شراء السندات. ومؤخرا، بدأت حتى في تقليص ميزانيتها العمومية، مما يعني فعليا بيع السندات.

14/ منذ ذلك التحول، ارتفعت عوائد السندات اليابانية بشكل حاد مع إدراك الأسواق أن أكبر مشتر أصبح الآن بائعا. مع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية لأول مرة منذ 10 سنوات، يجادل البعض بأن المستثمرين اليابانيين سيبيعون ديون الولايات المتحدة ويعودون إلى السندات المحلية. وهذا حجة عقلانية تماما، لكنها مبسطة بعض الشيء.

15/ هذا هو حجم الدين الحكومي الياباني مقارنة بحجم الاقتصاد الياباني، الذي يزيد بمقدار 2.4 ضعف. هذا مقياس مهم جدا لأن اليابان تجمع أموال الضرائب من اقتصادها لسداد الدين. الدين الكبير جدا بالنسبة للاقتصاد يمكن أن يضع الدولة في موقف هش للغاية.

16/ قارن ذلك بالولايات المتحدة، حيث الدين حوالي 1.2 ضعف حجم الاقتصاد. ومن المدهش أن هذا يضع الولايات المتحدة في وضع مالي أكثر استدامة من اليابان. إذا ارتفعت أسعار الفائدة اليابانية بشكل كبير، فقد يصبح من الصعب سداد الدين، مما قد يؤدي إلى خطر التخلف عن السداد أو إجبار إعادة طباعة النقود رغم التضخم المرتفع.

17/ الولايات المتحدة، على الأقل في الوقت الحالي، ليست في هذا الوضع. ويمكننا أن نرى ذلك من خلال النظر إلى سعر الفائدة الذي يقدمه البنك المركزي الياباني مع تعديل التضخم، والذي لا يزال -ve. هذا يعني أنه إذا كنت حاملا للين الياباني، فأنت تفقد القوة الشرائية كل عام.

18/ قارن ذلك بأسعار الفائدة الأمريكية، ونرى فجوة كبيرة بين الاثنين. وهذا يوضح لنا أن الدولار الأمريكي لا يزال عملة أكثر جاذبية للاحتفاظ بها من الين الياباني عند تعديله حسب التضخم.

19/ الاختيار بين الدين الأمريكي والياباني يشبه الاختيار بين قارب به تسريبات قليلة أو قارب تحت الماء بنسبة 50٪ بالفعل. معظم الناس يفضلون البقاء على اليابسة. في هذه الحالة، تلك الأرض هي الذهب، وهذا يفسر لماذا كانت أفضل أصل أداء هذا العام.

20/ في الوقت نفسه، ضعف مؤشر الدولار الأمريكي خلال السنوات القليلة الماضية وقد دعم هذا أصولا مثل الذهب والفضة والبيتكوين والأسهم التي تستفيد من انخفاض الدولار.

21/ ولكن عندما نضيف أداء الدولار مقابل الين الياباني، تظهر صورة مختلفة. تعزز الدولار مقابل الين، حتى مع وصول العوائد اليابانية إلى أعلى مستوياته خلال عقود.

22/ هذا التوسع يؤكد بالضبط ما تحدثنا عنه للتو. أزمة ديون اليابان عززت الدولار الأمريكي وربما حدت من تراجعه الأوسع. هذا هو التأثير الحقيقي الذي نراه من اليابان - دولار أقوى.

23/ في الواقع، نرى في هذا فرصة كبيرة للتداول. لأن لدينا من جهة العديد من الرهانات ضد الدولار الأمريكي من خلال تداولاتنا على الفضة والنحاس ومناجم المعادن والأسهم الأجنبية. لكن رهاننا ضد الين الياباني بطريقة ما يحمي تعرضنا أمام كل هذه الصفقات.