Výnosy japonských dluhopisů právě dosáhly dvacetiletých maxim To by mohlo vyvolat globální dluhovou krizi... Nit 🧵

2/ Výnos japonského 30letého dluhopisu se začíná blížit výnosu amerického 30letého dluhopisu. Tento zmenšující se rozdíl by mohl být jedním z nejdůležitějších globálních makroekonomických vývojů v současnosti. Mnozí věří, že okamžik, kdy se tyto dvě linie přetínají, může být spouštěčem globální dluhové bubliny.

3/ Japonské výnosy vystřelují na nejvyšší úroveň za posledních 10 let, což představuje zásadní změnu v japonském ekonomickém systému. Japonsko je jednou z nejvíce zadlužených rozvinutých zemí, s dluhem přibližně 10 bilionů dolarů. To z něj činí ideálního kandidáta na vyvolání širší globální dluhové krize. A to nekončí jen u Japonska.

4/ Čína, Velká Británie, Francie a zejména USA, s dluhem přibližně 38 bilionů dolarů, jsou všechny úzce propojené vlastnictvím dluhů. Japonsko vlastní americké státní dluhopisy v hodnotě přes 1 bilion dolarů, což z něj činí zdaleka největšího globálního držitele amerického dluhu. Jakýkoli šok pro Japonsko by se mohl přenést i do USA.

5/ Ale abychom opravdu pochopili, jaké přelivy se dějí, musíme se podívat na to, co se v Japonsku skutečně děje. Podle mnoha měřítek je země v rané fázi krize státního dluhu. Mají dluhovou zátěž, která je přibližně dvakrát větší než jejich ekonomika.

6/ Po léta to nemělo žádný skutečný důsledek. Ale investoři se nyní probouzejí, což spouští odchod z japonských dluhopisů a jenu. Výnosy japonských dluhopisů tak prudce stoupají a jen zároveň slábne. Ale proč se to děje právě teď? A může to být ještě horší?

8/ Tento graf ukazuje tříletý průměr japonské inflace. Po desetiletí se průměrně pohybovala kolem 0 %, často klesala pod 0 % do deflace. Což znamená, že spotřebitelské ceny v Japonsku skutečně klesaly a celý japonský ekonomický systém byl postaven na tom. A jak vidíte, teď se to úplně obrace.

9/ Za poslední 3 roky se japonská inflace v průměru pohybovala kolem 3 %. A všechny přebytky, které se za posledních 20 let vytvořily, se nyní vynořují na povrch. Nízká inflace umožnila japonské vládě výrazně zvýšit výdaje při velmi nízkých úrokových sazbách s minimálními bezprostředními následky.

10/ Jednou z hlavních politik, které Japonsko v této době prosazovalo, bylo něco, čemu se říkalo kvantitativní uvolňování. Jednoduše řečeno, vláda utrácela značně vydáváním dluhopisů, což znamená půjčování.

11/ Obvykle investoři musí tyto dluhopisy nakupovat, a pokud po nich není dostatečná poptávka, výnosy z dluhopisů mohou vzrůst. Aby tomu zabránila, japonská centrální banka zasáhla, vytiskla peníze a koupila dluhopisy, aby udržela výnosy nízké.

12/ Tisk peněz na nákup dluhopisů funguje, když inflace není problémem. Ale jakmile inflace začne vyrůstat, je potřeba přestat tisknout peníze, aby se nedostaly do nekontroly. A když tisk peněz skončí, výnosy dluhopisů mohou prudce vzrůst. Přesně to teď vidíme v Japonsku.

13/ Tento graf ukazuje rozvahu japonské centrální banky. Ukazuje nám, že za posledních 20 let centrální banka hromadila japonské dluhopisy. Ale od roku 2022, kdy byla inflace přítomna, byla centrální banka nucena přestat nakupovat dluhopisy. V poslední době dokonce začala snižovat svou rozvahu, což v podstatě znamená prodej dluhopisů.

14/ Od té doby výnosy japonských dluhopisů prudce vzrostly, protože trhy si uvědomují, že největším kupujícím se nyní stal prodávající. S japonskými sazbami, které poprvé za posledních 10 let rostou, někteří tvrdí, že japonští investoři prodají americký dluh a vrátí se zpět do domácích dluhopisů. A to je zcela racionální argument, ale trochu zjednodušený.

15/ Toto je velikost japonského vládního dluhu vůči velikosti japonské ekonomiky, která je 2,4krát větší. To je velmi důležitý ukazatel, protože Japonsko získává daňové peníze ze své ekonomiky, aby dluh splatilo. Velmi velký dluh vzhledem k ekonomice může zemi dostat do extrémně křehké pozice.

16/ Teď to srovnejte s USA, kde je dluh asi 1,2x větší než ekonomika. Překvapivě to staví USA do udržitelnější fiskální pozice než Japonsko. Pokud by japonské sazby příliš vzrostly, mohla by se služba dluhu stát obtížnou, což by mohlo hrozit nesplácením nebo donutit k obnovení tisku peněz navzdory vysoké inflaci.

17/ USA v této situaci zatím nejsou. A to vidíme na japonské centrální úrokové sazbě upravené o inflaci, která je stále -ve. To znamená, že pokud držíte japonský jen, každý rok ztrácíte kupní sílu.

18/ Porovnejte to s americkými úrokovými sazbami a vidíme velký rozdíl mezi těmito dvěma sazbami. To ukazuje, že americký dolar je stále mnohem atraktivnější měnou k držení než japonský jen, když se opočítá o inflaci.

19/ Volba mezi americkým a japonským dluhem je jako volba mezi lodí s několika netěsnostmi nebo takovou, která je už z 50 % pod vodou. Většina lidí raději zůstane na souši. V tomto případě je tato půda zlato, což pomáhá vysvětlit, proč byla letos nejlépe výkonným aktivem.

20/ Současně index amerického dolaru v posledních letech oslabil To podpořilo aktiva jako zlato, stříbro, Bitcoin a akcie, které těží z měkčího dolaru.

21/ Ale když přidáme výkonnost dolaru vůči japonskému jenu, vynoří se jiný obraz. Dolar posílil vůči jenu, i když japonské výnosy dosáhly vícedesetiletých maxim.

22/ Tento rostoucí rozdíl přesně potvrzuje to, o čem jsme právě mluvili. Japonská dluhová krize ve skutečnosti posílila americký dolar a pravděpodobně omezila jeho širší pokles. Tohle je skutečný přeliv z Japonska – silnější dolar.

23/ Ve skutečnosti to vnímáme jako velkou příležitost k obchodování. Protože na jedné straně máme mnoho sázek proti americkému dolaru prostřednictvím obchodů se stříbrem, mědí, těžaři kovů a zahraničními akciemi. Ale naše sázka proti japonskému jenu v jistém smyslu zajišťuje naši expozici vůči všem těmto obchodům.