Os rendimentos dos títulos japoneses acabaram de atingir as maiores dos últimos 20 anos Isso pode desencadear uma Crise Global da Dívida... Um fio condutor 🧵

2/ O rendimento do título de 30 anos do Japão está começando a se aproximar do rendimento do título de 30 anos dos EUA. Essa diferença que se reduz pode ser um dos desenvolvimentos macro globais mais importantes atualmente. Muitos acreditam que o momento em que essas duas linhas se cruzam pode ser o gatilho que desencadeia a bolha da dívida global.

3/ Os rendimentos japoneses estão atingindo o nível mais alto em 10 anos, tornando essa uma grande mudança no sistema econômico japonês. O Japão é um dos países desenvolvidos mais endividados, carregando cerca de 10 trilhões de dólares em dívidas. Isso o torna um candidato principal para desencadear uma crise global da dívida mais ampla. E isso não para no Japão.

4/ China, Reino Unido, França e especialmente os EUA, com cerca de 38 trilhões de dólares em dívida, estão todos profundamente interligados por meio da propriedade da dívida. O Japão detém mais de US$ 1 trilhão em títulos do tesouro dos EUA, tornando-se de longe o maior detentor global de dívida americana. Qualquer choque para o Japão poderia se espalhar para os EUA.

5/ Mas para realmente entender que tipo de repercussões acontecem, precisamos olhar para o que realmente está acontecendo no Japão. Por muitos critérios, o país está nos estágios iniciais de uma crise da dívida soberana. Eles têm um peso de dívida que é aproximadamente duas vezes maior que a economia deles.

6/ Por anos não houve consequências reais para isso. Mas os investidores agora estão despertando, desencadeando uma saída dos títulos japoneses e do iene. Assim, os rendimentos dos títulos japoneses estão disparando e o iene está enfraquecendo ao mesmo tempo. Mas por que isso está acontecendo agora? E será que pioraria?

8/ Este gráfico mostra a média de 3 anos da inflação japonesa. Por décadas, a média ficou em torno de 0%, muitas vezes caindo abaixo de 0% em direção à deflação. O que significa que os preços ao consumidor no Japão estavam realmente caindo e todo o sistema econômico japonês foi construído sobre isso. E como você pode ver, agora está completamente revertido.

9/ Nos últimos 3 anos, a inflação japonesa tem sido em média de cerca de 3%. E todos os excessos que foram acumulados nos últimos 20 anos agora estão vindo à tona. A baixa inflação permitiu que o governo japonês aumentasse substancialmente seus gastos com taxas de juros muito baixas, com pouquíssimas consequências imediatas.

10/ Uma das grandes políticas que o Japão promoveu nessa época foi algo chamado afrouxamento quantitativo. Em termos simples, o governo estava gastando pesado emitindo títulos, o que significa tomar empréstimos.

11/ Normalmente, os investidores precisam comprar esses títulos, e se não houver demanda suficiente, os rendimentos dos títulos podem subir. Para evitar isso, o banco central japonês interveio, imprimiu dinheiro e comprou os títulos para manter os rendimentos baixos.

12/ Agora, imprimir dinheiro para comprar títulos funciona quando a inflação não é uma preocupação. Mas, quando a inflação começa a aparecer, é preciso parar de imprimir dinheiro para evitar que ele saia do controle. E quando a impressão de dinheiro para, os rendimentos dos títulos podem disparar. É exatamente isso que estamos vendo agora no Japão.

13/ Este gráfico mostra o balanço patrimonial do banco central japonês. Isso nos mostra que, nos últimos 20 anos, o banco central vem acumulando títulos japoneses. Mas desde 2022, com a inflação presente, o banco central foi forçado a parar de comprar títulos. Mais recentemente, ele até começou a reduzir seu balanço patrimonial, o que efetivamente significa vender títulos.

14/ Desde essa mudança, os rendimentos dos títulos japoneses subiram acentuadamente, à medida que os mercados perceberam que o maior comprador agora se tornou um vendedor. Com as taxas japonesas subindo pela primeira vez em 10 anos, alguns argumentam que investidores japoneses vão vender dívida dos EUA e voltar a investir em títulos domésticos. E esse é um argumento perfeitamente racional, mas um pouco simplista.

15/ Este é o tamanho da dívida do governo japonês em relação ao tamanho da economia japonesa, que é 2,4 vezes maior. Essa é uma métrica muito importante porque o Japão arrecada dinheiro de impostos de sua economia para pagar a dívida. Uma dívida muito grande em relação à economia pode colocar um país em uma posição extremamente frágil.

16/ Agora compare isso com os EUA, onde a dívida é cerca de 1,2 vezes maior que a economia. Surpreendentemente, isso coloca os EUA em uma posição fiscal mais sustentável do que o Japão. Se as taxas japonesas subirem demais, o serviço da dívida pode se tornar difícil, correndo o risco de inadimplência ou forçando a retomada da impressão de dinheiro apesar da alta inflação.

17/ Os EUA, pelo menos por enquanto, não estão nessa situação. E podemos ver isso olhando para a taxa de juros do banco central japonês ajustada pela inflação, que ainda é -ve. Isso significa que, se você é detentor do iene japonês, está perdendo poder de compra a cada ano.

18/ Compare isso com as taxas de juros dos EUA, e vemos uma grande diferença entre as duas. Isso nos mostra que o dólar americano ainda é uma moeda muito mais atraente para manter do que o iene japonês quando ajustado pela inflação.

19/ Escolher entre dívidas dos EUA e do Japão é como escolher entre um barco com alguns vazamentos ou um que já está 50% submerso. A maioria das pessoas prefere ficar em terra. Neste caso, essa terra é ouro, o que ajuda a explicar por que tem sido o ativo de melhor desempenho este ano.

20/ Ao mesmo tempo, o índice do dólar americano enfraqueceu nos últimos anos Isso apoiou ativos como ouro, prata, Bitcoin e ações que se beneficiam de um dólar mais fraco.

21/ Mas quando somamos o desempenho do dólar em relação ao iene japonês, surge um quadro diferente. O dólar se fortaleceu em relação ao iene, mesmo com os rendimentos japoneses atingindo recordes de várias décadas.

22/ Essa distância crescente confirma exatamente o que acabamos de discutir. A crise da dívida japonesa na verdade fortaleceu o dólar americano e provavelmente limitou sua queda mais ampla. Esse é o verdadeiro efeito que estamos vendo do Japão – um dólar mais forte.

23/ Na verdade, vemos isso como uma grande oportunidade para negociar. Porque, por um lado, temos muitas apostas contra o dólar americano através de nossas negociações em prata, cobre, mineradoras de metais e ações estrangeiras. Mas nossa aposta contra o iene japonês de certa forma protege nossa exposição contra todas essas operações.