Los rendimientos de los bonos japoneses acaban de alcanzar máximos de 20 años Esto podría desencadenar una crisis de deuda global… Un hilo 🧵

2/ El rendimiento del bono a 30 años de Japón está comenzando a acercarse al rendimiento del bono a 30 años de EE. UU. Este estrechamiento podría ser uno de los desarrollos macroeconómicos globales más importantes en este momento. Muchos creen que el momento en que estas 2 líneas se crucen podría ser el desencadenante que active la burbuja de deuda global.

3/ Los rendimientos en Japón están alcanzando el nivel más alto en 10 años, lo que representa un cambio importante en el sistema económico de Japón. Japón es uno de los países desarrollados más endeudados, con aproximadamente 10 billones de dólares en deuda. Eso lo convierte en un candidato principal para desencadenar una crisis de deuda global más amplia. Y esto no se detiene con Japón.

4/ China, Reino Unido, Francia y especialmente los EE. UU., con aproximadamente $38 billones en deuda, están todos profundamente interconectados a través de la propiedad de la deuda. Japón posee más de $1 billón en bonos del tesoro de EE. UU., lo que lo convierte, con mucho, en el mayor tenedor global de deuda estadounidense. Cualquier shock en Japón podría repercutir en los EE. UU.

5/ Pero para entender realmente qué tipo de repercusiones hay, necesitamos observar lo que está sucediendo en Japón. Por muchas medidas, el país se encuentra en las primeras etapas de una crisis de deuda soberana. Tienen una carga de deuda que es aproximadamente 2 veces el tamaño de su economía.

6/ Durante años no hubo una verdadera consecuencia para esto. Pero los inversores ahora están despertando, provocando una salida de los bonos japoneses y del yen. Así, los rendimientos de los bonos japoneses están aumentando y el yen se está debilitando al mismo tiempo. Pero, ¿por qué está sucediendo ahora? ¿Y podría empeorar?

8/ Este gráfico muestra el promedio de inflación japonés a 3 años. Durante décadas, promedió alrededor del 0%, a menudo cayendo por debajo del 0% hacia la deflación. Lo que significa que los precios al consumidor en Japón estaban realmente disminuyendo y todo el sistema económico japonés se basaba en esto. Y como puedes ver, ahora se está invirtiendo completamente.

9/ En los últimos 3 años, la inflación japonesa ha promediado alrededor del 3%. Y todos los excesos que se acumularon durante los últimos 20 años están saliendo a la superficie. La baja inflación permitió al gobierno japonés aumentar su gasto de manera sustancial a tasas de interés muy bajas con muy pocas consecuencias inmediatas.

10/ Una de las grandes políticas que Japón impulsó durante esta era fue algo llamado flexibilización cuantitativa. En términos simples, el gobierno estaba gastando mucho al emitir bonos, lo que significa pedir prestado.

11/ Normalmente, los inversores deben comprar esos bonos, y si no hay suficiente demanda para ellos, los rendimientos de los bonos pueden aumentar. Para prevenir eso, el banco central japonés intervino, imprimió dinero y compró los bonos para mantener los rendimientos bajos.

12/ Ahora, imprimir dinero para comprar bonos funciona cuando la inflación no es una preocupación. Pero una vez que la inflación comienza a aparecer, necesitas dejar de imprimir dinero para evitar que se descontrole. Y cuando se detiene la impresión de dinero, los rendimientos de los bonos pueden dispararse. Eso es exactamente lo que estamos viendo ahora en Japón.

13/ Este gráfico muestra el balance del banco central japonés. Nos muestra que en los últimos 20 años, el banco central ha estado acumulando bonos japoneses. Pero desde 2022, con la inflación presente, el banco central se vio obligado a dejar de comprar bonos. Más recientemente, incluso ha comenzado a reducir su balance, lo que efectivamente significa vender bonos.

14/ Desde ese cambio, los rendimientos de los bonos japoneses han subido drásticamente a medida que los mercados se dan cuenta de que el mayor comprador ahora se ha convertido en vendedor. Con las tasas japonesas subiendo por primera vez en 10 años, algunos argumentan que los inversores japoneses venderán deuda estadounidense y volverán a los bonos nacionales. Y este es un argumento perfectamente racional, pero es un poco simplista.

15/ Este es el tamaño de la deuda del gobierno de Japón en comparación con el tamaño de la economía japonesa, que es 2.4 veces más grande. Esta es una métrica muy importante porque Japón recauda dinero de impuestos de su economía para pagar la deuda. Una deuda muy grande en relación con la economía puede poner a un país en una posición extremadamente frágil.

16/ Ahora compara eso con EE. UU., donde la deuda es aproximadamente 1.2 veces el tamaño de la economía. Sorprendentemente, esto coloca a EE. UU. en una posición fiscal más sostenible que Japón. Si las tasas japonesas suben demasiado, el servicio de la deuda podría volverse difícil, arriesgando un incumplimiento o forzando una nueva impresión de dinero a pesar de la alta inflación.

17/ Estados Unidos, al menos por ahora, no está en esa situación. Y podemos ver eso al observar la tasa de interés del banco central japonés ajustada por la inflación, que sigue siendo negativa. Eso significa que si eres poseedor de yenes japoneses, estás perdiendo poder adquisitivo cada año.

18/ Comparémoslo con las tasas de interés de EE. UU., y vemos una gran diferencia entre las 2. Eso nos muestra que el dólar estadounidense sigue siendo una moneda mucho más atractiva para mantener que el yen japonés cuando se ajusta por inflación.

19/ Elegir entre la deuda de EE. UU. y la deuda japonesa es como elegir entre un barco con algunas fugas o uno que ya está al 50% bajo el agua. La mayoría de la gente preferiría quedarse en tierra. En este caso, esa tierra es el oro, lo que ayuda a explicar por qué ha sido el activo de mejor rendimiento este año.

20/ Al mismo tiempo, el índice del dólar estadounidense se ha debilitado en los últimos años Esto ha apoyado activos como el oro, la plata, Bitcoin y las acciones que se benefician de un dólar más débil.

21/ Pero cuando añadimos el rendimiento del dólar frente al yen japonés, surge una imagen diferente. El dólar se ha fortalecido frente al yen, incluso cuando los rendimientos japoneses alcanzan máximos de varias décadas.

22/ Este aumento de la brecha confirma exactamente de qué acabamos de hablar. La crisis de deuda de Japón ha fortalecido en realidad al dólar estadounidense y probablemente ha limitado su declive más amplio. Este es el verdadero efecto colateral que estamos viendo de Japón: un dólar más fuerte.

23/ De hecho, vemos esto como una gran oportunidad para operar. Porque, por un lado, tenemos muchas apuestas en contra del dólar estadounidense a través de nuestras operaciones en plata, cobre, mineras de metales y acciones extranjeras. Pero nuestra apuesta en contra del yen japonés de alguna manera cubre nuestra exposición a todas estas operaciones.