De Japanse obligatierendementen hebben net 20-jaar hoge niveaus bereikt Dit zou een wereldwijde schuldencrisis kunnen veroorzaken… Een draad 🧵

2/ Het rendement op de 30-jarige obligatie van Japan begint in de buurt te komen van het rendement van de 30-jarige obligatie van de VS. Deze verkleinende kloof zou een van de belangrijkste wereldwijde macro-ontwikkelingen op dit moment kunnen zijn. Velen geloven dat het moment waarop deze 2 lijnen elkaar kruisen de trigger zou kunnen zijn die de wereldwijde schuldenbubbel in gang zet.

3/ De Japanse rendementen stijgen naar het hoogste niveau in 10 jaar, wat een grote verschuiving in het economische systeem van Japan betekent. Japan is een van de meest schuldenlastige ontwikkelde landen, met ongeveer $10 biljoen aan schulden. Dat maakt het een belangrijke kandidaat om een bredere wereldwijde schuldencrisis te veroorzaken. En dit stopt niet bij Japan.

4/ China, het VK, Frankrijk en vooral de VS, met ongeveer $38 biljoen aan schulden, zijn allemaal diep met elkaar verbonden door schuldeigendom. Japan houdt meer dan $1 biljoen aan Amerikaanse staatsobligaties, waardoor het verreweg de grootste wereldwijde houder van Amerikaanse schulden is. Elke schok voor Japan kan zich naar de VS verspreiden.

5/ Maar om echt te begrijpen wat voor soort spillovers, moeten we kijken naar wat er daadwerkelijk gebeurt in Japan. Volgens veel maatstaven bevindt het land zich in de vroege stadia van een staatschuldencrisis. Ze hebben een schuldenlast die ongeveer 2X de grootte van hun economie is.

6/ Jarenlang had dit geen echte gevolgen. Maar investeerders worden nu wakker, wat leidt tot een uitstap uit Japanse obligaties en de yen. Daarom stijgen de rendementen op Japanse obligaties en verzwakt de yen tegelijkertijd. Maar waarom gebeurt dit nu? En kan het erger worden?

8/ Deze grafiek toont het 3-jaar gemiddelde van de Japanse inflatie. Gedurende tientallen jaren lag het gemiddelde rond de 0%, vaak onder de 0% in deflatie. Wat betekent dat de consumentenprijzen in Japan daadwerkelijk daalden en het hele Japanse economische systeem hierop was gebouwd. En zoals je kunt zien, keert dit nu volledig om.

9/ In de afgelopen 3 jaar heeft de Japanse inflatie gemiddeld rond de 3% gelegen. En al het overschot dat in de afgelopen 20 jaar is opgebouwd, komt nu naar de oppervlakte. Lage inflatie stelde de Japanse regering in staat om haar uitgaven aanzienlijk te verhogen tegen zeer lage rentevoeten met zeer weinig onmiddellijke gevolgen.

10/ Een van de grote beleidsmaatregelen die Japan in deze periode heeft gepromoot, was iets dat kwantitatieve versoepeling werd genoemd. In eenvoudige termen gaf de overheid veel uit door obligaties uit te geven, wat betekent dat ze leent.

11/ Normaal gesproken moeten investeerders die obligaties kopen, en als er niet genoeg vraag naar is, kunnen de obligatierendementen stijgen. Om dat te voorkomen, heeft de Japanse centrale bank ingegrepen, geld gedrukt en de obligaties gekocht om de rendementen laag te houden.

12/ Nu werkt het drukken van geld om obligaties te kopen wanneer inflatie geen probleem is. Maar zodra inflatie begint te verschijnen, moet je stoppen met het drukken van geld om te voorkomen dat het uit de hand loopt. En wanneer het geld drukken stopt, kunnen de rendementen op obligaties stijgen. Dat is precies wat we nu in Japan zien.

13/ Deze grafiek toont de balans van de Japanse centrale bank. Het laat ons zien dat de centrale bank in de afgelopen 20 jaar Japanse obligaties heeft verzameld. Maar sinds 2022, met de aanwezigheid van inflatie, was de centrale bank gedwongen te stoppen met het kopen van obligaties. Meer recentelijk is het zelfs begonnen met het verkleinen van zijn balans, wat effectief betekent dat het obligaties verkoopt.

14/ Sinds die verschuiving zijn de Japanse obligatierendementen scherp gestegen, omdat de markten zich realiseren dat de grootste koper nu een verkoper is. Met de Japanse rente die voor het eerst in 10 jaar stijgt, beweren sommigen dat Japanse investeerders Amerikaanse schulden zullen verkopen en terug zullen gaan naar binnenlandse obligaties. En dit is een volkomen rationeel argument, maar het is een beetje simplistisch.

15/ Dit is de omvang van de Japanse overheidsschuld ten opzichte van de omvang van de Japanse economie, die 2,4 keer groter is. Dit is een zeer belangrijke maatstaf omdat Japan belastinggeld uit hun economie haalt om de schuld te betalen. Een zeer grote schuld in verhouding tot de economie kan een land in een extreem kwetsbare positie brengen.

16/ Vergelijk dat met de VS, waar de schuld ongeveer 1,2 keer de grootte van de economie is. Verrassend genoeg plaatst dit de VS in een duurzamer fiscaal positie dan Japan. Als de Japanse rente te veel stijgt, kan het moeilijk worden om de schuld te bedienen, wat het risico op wanbetaling met zich meebrengt of kan leiden tot hernieuwde geldcreatie ondanks hoge inflatie.

17/ De VS is, althans voor nu, niet in die situatie. En we kunnen dat zien door te kijken naar de door inflatie aangepaste rente van de Japanse centrale bank, die nog steeds negatief is. Dat betekent dat als je een houder bent van de Japanse yen, je elk jaar koopkracht verliest.

18/ Vergelijk dat met de Amerikaanse rentevoeten, en we zien een groot verschil tussen de 2. Dat laat ons zien dat de Amerikaanse dollar nog steeds een veel aantrekkelijkere valuta is om te bezitten dan de Japanse yen, wanneer gecorrigeerd voor inflatie.

19/ Kiezen tussen Amerikaanse en Japanse schulden is als kiezen tussen een boot met een paar lekken of een boot die al voor 50% onder water staat. De meeste mensen blijven liever op het land. In dit geval is dat land goud, wat helpt verklaren waarom het dit jaar het best presterende activum is.

20/ Tegelijkertijd is de Amerikaanse dollarindex de afgelopen jaren verzwakt Dit heeft activa zoals goud, zilver, Bitcoin en aandelen ondersteund die profiteren van een zwakkere dollar.

21/ Maar wanneer we de prestaties van de dollar ten opzichte van de Japanse yen toevoegen, verschijnt er een ander beeld. De dollar is sterker geworden ten opzichte van de yen, zelfs nu de Japanse rendementen meerjarige hoogtepunten bereiken.

22/ Deze toenemende kloof bevestigt precies wat we zojuist hebben besproken. De schuldencrisis in Japan heeft de Amerikaanse dollar eigenlijk versterkt en waarschijnlijk de bredere daling ervan beperkt. Dit is de echte spillover die we zien vanuit Japan - Een sterkere dollar.

23/ In feite zien we dit als een grote kans om te handelen. Want aan de ene kant hebben we veel inzetten tegen de Amerikaanse dollar via onze transacties in zilver, koper, mijnbouwbedrijven en buitenlandse aandelen. Maar onze inzet tegen de Japanse yen dekt op een bepaalde manier onze blootstelling aan al deze transacties.