Muitos investidores institucionais são condicionados muito cedo a acreditar em um conceito chamado "prêmio de iliquidez". Este prêmio é o suposto retorno incremental que compensa um investidor por possuir um ativo que não é altamente líquido. Essa ideia de comprar iliquidez como um investimento de longo prazo foi talvez mais popularizada pelo falecido David Swensen, CIO do Yale Endowment. Durante seu mandato, o escritório alocou entre ~70% para investimentos alternativos, com o orçamento de iliquidez chegando a 50% de sua alocação total (bloqueando capital por até sete a 10 anos). É por isso que a crença comum de que o capital privado deve superar o capital público, o crédito privado deve superar o crédito público, etc., dita de forma pervasiva a alocação de portfólio dos investidores, mesmo que a causa raiz de cada classe de ativo possa ser fundamentalmente distinta uma da outra. Assim, muitos investidores institucionais optaram por alocar em capital de risco cripto para acessar alpha, porque isso é o que lhes foi ensinado, e isso é o que a teoria do portfólio apoia. Infelizmente, acredito que o "prêmio de iliquidez" é uma noção falsa em cripto. Em cripto, acredito que a estrutura de termos está em backwardation, onde os investidores cripto estão, na verdade, supercompensados para investir no final próximo da curva em comparação com o final longo. E isso é uma característica, não um bug, de cripto. Pegue, por exemplo, apenas nos últimos dois dias de abril, quando o Bitcoin caiu 7%, as estratégias de market making apresentaram ganhos que vejo que estão anualizando 70%. As estratégias de arbitragem um pouco menos, mas ainda assim conservadoramente 40%+. Em outras palavras, você é bem pago para assumir riscos líquidos onde o placar é gerado todos os dias sem ter que "esperar dez anos". Ainda mais perversamente, os melhores investimentos de "VC cripto" alcançam liquidez muito mais cedo do que 7-10 anos. E então os investidores institucionais podem dizer: "bem, isso realmente faz muito sentido, mas somos realmente grandes $$$ e, portanto, precisamos alocar para tamanho, e é por isso que o capital de risco faz sentido para nós" - sem perceber - o mercado cripto líquido é indubitavelmente mais escalável para instituições em comparação com o mercado de capital de risco, que por definição deve ser limitado em capacidade para geração de alpha. Grande volatilidade gera grandes oportunidades, e o mercado cripto é líquido o suficiente para permitir isso. ~$2,5 trilhões negociados apenas no mês passado em ativos cripto à vista em exchanges de cripto. $2,5 trilhões de futuros de Bitcoin negociados apenas no mês passado. Você consegue imaginar quais seriam as expectativas dos investidores para os retornos de capital privado se a volatilidade realizada do S&P 500 fosse consistentemente de 70%? Não, sério. Imagine isso por um segundo. Certamente não seria 25%. David Swensen foi uma lenda porque ele era um iconoclasta quando capitalizou o "prêmio de iliquidez" para o modelo de endowment, e funcionou por décadas. Sempre admirei sua convicção resoluta em fazer as coisas de forma diferente, remontando ao meu próprio tempo no endowment de Harvard. Muitas vezes me pergunto o que ele pensaria sobre nossas soluções de múltiplas estratégias para alpha cripto na Bitwise se eu pudesse ter uma conversa com ele hoje - E quem será o próximo iconoclasta no mundo dos investidores institucionais? "Nós apenas fizemos melhor", diz o ex-presidente de Yale, Levin, por causa da "habilidade incomum" de Swensen em escolher os melhores gestores de dinheiro externos. Eu, por um lado, estou ansiosamente esperando que essa pessoa surja e animado para apoiar sua missão com toda a minha força e gratidão nos próximos anos. Voltando a essa conversa hipotética com Swensen, acho que ele diria algo no sentido da minha citação favorita dele, que é: "Estabelecer e manter um perfil de investimento não convencional requer aceitação de portfólios idiossincráticos desconfortavelmente, que frequentemente parecem absolutamente imprudentes aos olhos da sabedoria convencional." Parece cripto para mim.