Muitos investidores institucionais são condicionados muito cedo a acreditar em um conceito chamado "prêmio de iliquidez". Esse prêmio é o suposto retorno incremental que compensa um investidor por possuir um ativo que não é altamente líquido. Essa ideia de comprar iliquidez como um investimento de longo prazo talvez tenha sido mais popularizada pelo falecido David Swensen, CIO da Yale Endowment. Ao longo de seu mandato, o escritório alocou entre ~ 70% para investimentos alternativos, com o orçamento de iliquidez de até 50% de sua alocação total (bloqueando capital por até sete a 10 anos). É por isso que a crença comum de que o private equity deve superar o patrimônio público, o crédito privado deve superar o crédito público, etc., dita de forma generalizada a alocação do portfólio do investidor, mesmo que a causa raiz de cada classe de ativos possa ser fundamentalmente distinta uma da outra. Muitos investidores institucionais optaram por alocar capital de risco criptográfico para acessar alfa, porque é isso que eles aprenderam e é isso que a teoria do portfólio apóia. Infelizmente, acredito que o "prêmio de iliquidez" é uma noção falsa em criptomoedas. Em criptomoedas, acredito que a estrutura do termo está em backwardation, onde os investidores em criptomoedas são realmente supercompensados para investir na extremidade próxima da curva em comparação com a extremidade longa. E este é um recurso, não um bug de criptografia. Tomemos, por exemplo, apenas nos últimos dois dias de abril, quando o Bitcoin caiu 7%, as estratégias de criação de mercado registraram ganhos que vejo que estão anualizando 70%. Estratégias de arbitragem um pouco menos, mas ainda 40%+ de forma conservadora. Em outras palavras, você é bem pago para assumir riscos líquidos onde o scorecard é gerado todos os dias sem ter que "esperar dez anos". Ainda mais perversamente, os melhores investimentos em "cripto VC" alcançam liquidez muito antes de 7 a 10 anos. E então os investidores institucionais podem dizer: "bem, isso realmente faz muito sentido, mas somos realmente grandes $$$ e, portanto, precisamos alocar por tamanho, e é por isso que o risco faz sentido para nós" - sem perceber - o mercado de criptomoedas líquido é, sem dúvida, mais escalável para instituições do que o mercado de risco, que, por definição, deve ter capacidade restrita para geração alfa. Grande volatilidade gera grandes oportunidades, e o mercado de criptomoedas é líquido o suficiente para permitir isso. ~ US$ 2,5 trilhões negociados apenas no mês passado em ativos à vista de criptomoedas em exchanges de criptomoedas. US$ 2,5 trilhões em futuros de Bitcoin foram negociados apenas no mês passado. Você poderia imaginar quais seriam as expectativas dos investidores para os retornos de private equity se a volatilidade realizada do S&P 500 fosse consistentemente de 70%? Não, sério. Imagine isso por um segundo. Certamente não seria 25%. David Swenson era uma lenda porque era um iconoclasta quando capitalizou o "prêmio de iliquidez" para o modelo de doação, e funcionou por décadas. Há muito admiro sua convicção resoluta em fazer as coisas de maneira diferente, desde o meu próprio tempo na doação de Harvard. Muitas vezes me pergunto o que ele pensaria sobre nossas soluções multiestratégia para cripto alfa na Bitwise se eu pudesse conversar com ele hoje- E quem será o próximo iconoclasta no mundo dos investidores institucionais? "Acabamos de fazer melhor", diz o ex-presidente de Yale, Levin, por causa da "incrível habilidade" de Swensen de escolher os melhores gestores de dinheiro externos. Eu, pelo menos, estou esperando ansiosamente que essa pessoa surja e animado para apoiar sua missão com todas as minhas forças e gratidão nos próximos anos. Voltando àquela conversa hipotética com Swensen, acho que ele diria algo no sentido da minha citação favorita dele, que é: "Estabelecer e manter um perfil de investimento não convencional requer a aceitação de portfólios desconfortavelmente idiossincráticos, que frequentemente parecem francamente imprudentes aos olhos da sabedoria convencional. " Parece cripto para mim.