Многие институциональные инвесторы очень рано приучаются верить в концепцию, называемую "премией за неликвидность". Эта премия — это предполагаемая дополнительная доходность, которая компенсирует инвестора за владение активом, который не является высоколиквидным. Эта идея покупки неликвидности как долгосрочной инвестиции, возможно, была наиболее популяризирована покойным Дэвидом Свенсеном, CIO Yale Endowment. На протяжении его работы офис выделял от ~70% на альтернативные инвестиции, при этом бюджет неликвидности составлял до 50% от их общего распределения (замораживая капитал на срок до семи-десяти лет). Вот почему общепринятое мнение о том, что частный капитал должен превосходить публичный капитал, частный кредит должен превосходить публичный кредит и т.д., повсеместно диктует распределение портфеля инвесторов, даже если коренные причины для каждого класса активов могут быть принципиально различны. Так многие институциональные инвесторы выбирают выделять средства на крипто венчурный капитал, чтобы получить альфа, потому что именно этому их учили, и именно это поддерживает теория портфеля. К сожалению, я считаю, что "премия за неликвидность" — это ложное понятие в крипто. В крипто, я считаю, структура сроков находится в обратном порядке, где криптоинвесторы на самом деле переплачивают за инвестиции на ближнем конце кривой по сравнению с дальним. И это особенность, а не ошибка крипто. Например, всего за последние два дня апреля, когда Биткойн упал на 7%, стратегии маркетмейкинга показали доходность, которую я вижу, составляют 70% в годовом исчислении. Арбитражные стратегии немного меньше, но все равно 40%+ консервативно. Другими словами, вам щедро платят за принятие ликвидных рисков, где оценка результатов производится каждый день, не дожидаясь "десяти лет". Более того, лучшие инвестиции "крипто VC" достигают ликвидности гораздо раньше, чем за 7-10 лет. И тогда институциональные инвесторы могут сказать: "Ну, это действительно имеет смысл, но мы действительно большие $$$, и поэтому нам нужно выделять средства по размеру, и поэтому венчурный капитал имеет смысл для нас" — не осознавая, что ликвидный крипто рынок, безусловно, более масштабируем для институтов по сравнению с венчурным рынком, который по определению должен быть ограничен по емкости для генерации альфа. Великая волатильность порождает великие возможности, и крипто рынок достаточно ликвиден, чтобы это позволить. ~$2.5 трлн было торговано только в прошлом месяце в крипто спотовых активах на крипто биржах. $2.5 трлн фьючерсов на Биткойн было торговано только в прошлом месяце. Можете ли вы представить, каковы были бы ожидания инвесторов по доходности частного капитала, если бы реализованная волатильность S&P 500 постоянно составляла 70%? Серьезно. Представьте это на секунду. Это определенно не было бы 25%. Дэвид Свенсен был легендой, потому что он был иконокластом, когда использовал "премию за неликвидность" для модели эндаумента, и это работало на протяжении десятилетий. Я давно восхищаюсь его решительной убежденностью в том, чтобы делать вещи по-другому, начиная с моего собственного времени в эндаументе Гарварда. Я часто задумываюсь, что бы он подумал о наших многостратегических решениях для крипто альфа в Bitwise, если бы я мог поговорить с ним сегодня — И кто станет следующим иконокластом в мире институциональных инвесторов? "Мы просто сделали лучше," говорит бывший президент Йельского университета Левин, благодаря "необыкновенной способности" Свенсена выбирать лучших внешних управляющих активами. Я, в свою очередь, с нетерпением жду появления этого человека и рад поддержать его миссию изо всех сил и с благодарностью на протяжении многих лет. Возвращаясь к этому гипотетическому разговору со Свенсеном, я думаю, он бы сказал что-то вроде моей любимой цитаты из его высказываний: "Установление и поддержание нестандартного инвестиционного профиля требует принятия неудобно идiosyncratic портфелей, которые часто выглядят совершенно неразумно в глазах традиционной мудрости." Звучит как крипто для меня.