Muchos inversores institucionales están condicionados muy pronto a creer en un concepto llamado "prima de iliquidez". Esta prima es el supuesto rendimiento incremental que compensa a un inversor por poseer un activo que no es altamente líquido. Esta idea de comprar iliquidez como una inversión a largo plazo ha sido quizás más popularizada por el difunto David Swensen, CIO de Yale Endowment. A lo largo de su mandato, la oficina asignó entre ~70% a inversiones alternativas, con un presupuesto de iliquidez de hasta el 50% de su asignación total (bloqueando el capital hasta siete a 10 años). Esta es la razón por la que la creencia generalizada de que el capital privado debe superar al capital público, el crédito privado debe superar al crédito público, etc., dicta de manera generalizada la asignación de la cartera del inversor, incluso si la causa raíz de cada clase de activos puede ser fundamentalmente distinta entre sí. Muchos inversores institucionales optaron por asignar capital de riesgo criptográfico para acceder a alfa, porque esto es lo que se les ha enseñado, y esto es lo que respalda la teoría de la cartera. Desafortunadamente, creo que la "prima de iliquidez" es una noción falsa en criptografía. En criptografía, creo que la estructura de plazos está en backwardation, donde los inversores en criptomonedas en realidad están sobrecompensados para invertir en el extremo cercano de la curva frente al extremo largo. Y esta es una característica, no un error de criptografía. Tomemos, por ejemplo, solo en los últimos dos días de abril, cuando Bitcoin bajó un 7%, las estrategias de creación de mercado registraron ganancias que veo que están anualizando un 70%. Estrategias de arbitraje un poco menos, pero aún 40% + de manera conservadora. En otras palabras, se le paga generosamente por asumir riesgos líquidos donde el cuadro de mando se genera todos los días sin tener que "esperar diez años". Aún más perverso, las mejores inversiones de "cripto VC" logran liquidez mucho antes de 7 a 10 años. Y luego los inversores institucionales podrían decir: "bueno, eso en realidad tiene mucho sentido, pero somos realmente grandes $$$ y, por lo tanto, necesitamos asignar por tamaño, y es por eso que la empresa tiene sentido para nosotros", sin darse cuenta, el mercado de criptomonedas líquidas es sin duda más escalable para las instituciones que el mercado de riesgo, que por definición debe tener una capacidad limitada para la generación de alfa. Una gran volatilidad genera grandes oportunidades, y el mercado de criptomonedas es lo suficientemente líquido como para permitirlo. ~ $ 2.5 billones negociados solo el mes pasado en activos al contado de criptomonedas en los intercambios de criptomonedas. 2,5 billones de dólares en futuros de Bitcoin negociados solo el mes pasado. ¿Podría imaginar cuáles serían las expectativas de los inversores para los rendimientos del capital privado si la volatilidad realizada del S&P 500 fuera consistentemente del 70%? No, en serio. Imagínese eso por un segundo. Ciertamente no sería el 25%. David Swenson era una leyenda porque era un iconoclasta cuando capitalizó la "prima de iliquidez" para el modelo de dotación, y funcionó durante décadas. Durante mucho tiempo he admirado su firme convicción de hacer las cosas de manera diferente, que se remonta a mi propio tiempo en la fundación de Harvard. A menudo me pregunto qué pensaría sobre nuestras soluciones de estrategia múltiple para alfa criptográfico en Bitwise si pudiera tener una conversación con él hoy. ¿Y quién va a ser el próximo iconoclasta en el mundo de los inversores institucionales? "Simplemente lo hemos hecho mejor", dice el ex presidente de Yale, Levin, debido a la "extraña habilidad" de Swensen para elegir a los mejores administradores de dinero externos. Yo, por mi parte, estoy esperando ansiosamente que esta persona surja y emocionado de apoyar su misión con todas mis fuerzas y gratitud en los años venideros. Volviendo a esa conversación hipotética con Swensen, creo que diría algo en el sentido de mi cita favorita suya, que es: "Establecer y mantener un perfil de inversión no convencional requiere la aceptación de carteras incómodamente idiosincrásicas, que con frecuencia parecen francamente imprudentes a los ojos de la sabiduría convencional". Me suena a cripto.