许多机构投资者在很早的时候就被灌输一个名为“流动性溢价”的概念。这个溢价是指补偿投资者持有不具备高度流动性的资产所需的额外回报。 这种将流动性视为长期投资的理念，或许是由已故的耶鲁大学捐赠基金首席投资官大卫·斯文森（David Swensen）最为普及的。在他的任期内，该办公室将约70%的资金分配给另类投资，其中流动性预算高达其总分配的50%（锁定资本长达七到十年）。这就是为什么普遍认为私募股权应该优于公共股权，私募信贷应该优于公共信贷等观念深刻影响投资者的投资组合分配，即使每个资产类别的根本原因可能彼此截然不同。因此，许多机构投资者选择将资金分配给加密风险投资，以获取超额收益，因为这是他们所学到的，也是投资组合理论所支持的。 不幸的是，我认为“流动性溢价”在加密货币中是一个错误的概念。在加密货币中，我认为期限结构处于反向市场状态，投资者实际上在曲线的近端投资时获得的补偿过高，而不是在远端。 而这并不是加密货币的缺陷，而是其特征。例如，就在四月的过去两天，比特币下跌了7%，而市场做市策略的收益率年化达到了70%。套利策略稍低，但保守估计也在40%以上。换句话说，你在承担流动性风险时获得了丰厚的回报，而这个评分卡每天都会生成，而不必“等待十年”。更为荒谬的是，最好的“加密风险投资”在7-10年之前就实现了流动性。 然后，机构投资者可能会说：“好吧，这确实很有道理，但我们真的很大 $$$，所以我们需要按规模分配，这就是为什么风险投资对我们有意义”——而没有意识到——流动的加密市场无疑对机构来说比风险投资市场更具可扩展性，而后者在定义上必须受到容量限制以产生超额收益。巨大的波动性带来了巨大的机会，而加密市场的流动性足以允许这种情况。仅在上个月，加密交易所的加密现货资产交易额就达到了约2.5万亿美元。上个月比特币期货的交易额也达到了2.5万亿美元。 你能想象如果标准普尔500指数的实际波动率持续为70%，投资者对私募股权回报的预期会是什么吗？不，认真想一想。想象一下这一点。肯定不会是25%。 大卫·斯文森之所以成为传奇，是因为他在捐赠基金模型中利用了“流动性溢价”，而且这种做法持续了几十年。我一直钦佩他在做事时的坚定信念，这可以追溯到我在哈佛捐赠基金的时光。我常常想，如果今天我能和他进行一次对话，他会对我们在Bitwise的多策略解决方案如何看待加密超额收益说些什么—— 那么，谁将成为机构投资者世界中的下一个异端呢？ “我们做得更好，”前耶鲁大学校长莱文（Levin）说，因为斯文森“非凡的能力”能够挑选出最佳的外部资金经理。就我而言，我热切期待这个人的出现，并兴奋地支持他们的使命，感激他们多年来的努力。 回到与斯文森的假想对话中，我认为他会说出我最喜欢的他的名言：“建立和维持一个非常规的投资组合需要接受不舒服的特立独行的投资组合，这在传统智慧的眼中常常显得相当不明智。” 这听起来像是加密货币。