Mulți investitori instituționali sunt condiționați foarte devreme să creadă într-un concept numit "primă de ilichiditate". Această primă este presupusa rentabilitate incrementală care compensează un investitor pentru deținerea unui activ care nu este foarte lichid. Această idee de a cumpăra ilichiditate ca investiție pe termen lung a fost probabil cea mai popularizată de regretatul David Swensen, CIO al Yale Endowment. De-a lungul mandatului său, biroul a alocat între ~70% investițiilor alternative, cu un buget de nelichiditate de până la 50% din alocarea lor totală (blocarea capitalului până la șapte până la 10 ani). Acesta este motivul pentru care credința comună că capitalul privat ar trebui să depășească capitalul public, creditul privat ar trebui să depășească creditul public etc. dictează în mod generalizat alocarea portofoliului investitorilor, chiar dacă cauza principală pentru fiecare clasă de active poate fi fundamental distinctă una de cealaltă. Atât de mulți investitori instituționali au ales să aloce capitalului de risc cripto pentru a accesa alfa, pentru că asta au fost învățați și asta susține teoria portofoliului. Din păcate, cred că "prima de ilichiditate" este o noțiune falsă în cripto. În cripto, cred că structura termenilor este în backwardation, unde investitorii cripto sunt de fapt supracompensați pentru a investi la capătul aproape al curbei față de capătul lung. Și aceasta este o caracteristică, nu o eroare a criptomonedelor. De exemplu, doar în ultimele două zile ale lunii aprilie, când Bitcoin a scăzut cu 7%, strategiile de market making au înregistrat câștiguri care văd că anualizează 70%. Strategii de arbitraj puțin mai puțin, dar totuși 40%+ conservator. Cu alte cuvinte, ești plătit frumos pentru a-ți asuma riscuri lichide în care scorecard-ul este generat în fiecare zi fără a fi nevoie să "aștepți zece ani". Și mai pervers, cele mai bune investiții "crypto VC" obțin lichiditate mult mai devreme de 7-10 ani. Și apoi investitorii instituționali ar putea spune, "ei bine, asta are de fapt mult sens, dar suntem foarte mari $$$ și așa că trebuie să alocăm pentru dimensiune, așa că de aceea venture are sens pentru noi" - fără să ne dăm seama - piața cripto lichidă este, fără îndoială, mai scalabilă pentru instituții decât piața de risc, care prin definiție trebuie să aibă o capacitate limitată pentru generarea de alfa. Volatilitatea mare generează mari oportunități, iar piața cripto este suficient de lichidă pentru a permite acest lucru. ~2,5 trilioane de dolari s-au tranzacționat numai luna trecută în active spot cripto pe bursele cripto. 2,5 trilioane de dolari de contracte futures Bitcoin tranzacționate numai luna trecută. Vă puteți imagina care ar fi așteptările investitorilor pentru randamentul capitalului privat dacă volatilitatea realizată a S&P 500 ar fi în mod constant de 70%? Nu serios. Imaginați-vă asta pentru o secundă. Cu siguranță nu ar fi 25%. David Swenson a fost o legendă pentru că a fost un iconoclast când a profitat de "prima de ilichiditate" pentru modelul de dotare și a funcționat zeci de ani. I-am admirat mult timp convingerea hotărâtă de a face lucrurile diferit, datând din perioada în care lucram la Harvard. De multe ori mă întreb ce ar crede despre soluțiile noastre multi-strategie pentru cripto alfa la Bitwise dacă aș putea avea o conversație cu el astăzi- Și cine va fi următorul iconoclast din lumea investitorilor instituționali? "Tocmai ne-am descurcat mai bine", spune fostul președinte Yale, Levin, din cauza "abilității ciudate" a lui Swensen de a alege cei mai buni manageri de bani din afară. Eu unul aștept cu nerăbdare ca această persoană să se ridice și sunt încântat să sprijin misiunea lor cu toată puterea și recunoștința mea în anii următori. Revenind la acea conversație ipotetică cu Swensen, cred că ar spune ceva asemănător cu citatul meu preferat, și anume: "Stabilirea și menținerea unui profil de investiții neconvențional necesită acceptarea portofoliilor inconfortabil de idiosincratice, care par adesea de-a dreptul imprudente în ochii înțelepciunii convenționale". Mi se pare cripto.