Veel institutionele investeerders zijn al vroeg geconditioneerd om te geloven in een concept dat de "illiquiditeitspremie" wordt genoemd. Deze premie is het veronderstelde extra rendement dat een investeerder compenseert voor het bezitten van een activum dat niet zeer liquide is. Dit idee van het kopen van illiquiditeit als een langetermijninvestering is misschien het meest gepopulariseerd door de overleden David Swensen, CIO van Yale Endowment. Gedurende zijn ambtstermijn allocateerde het kantoor tussen de ~70% naar alternatieve investeringen, met het illiquiditeitsbudget tot 50% van hun totale allocatie (kapitaal tot zeven tot 10 jaar vastzetten). Dit is waarom de algemeen aanvaarde overtuiging dat private equity beter zou moeten presteren dan publieke equity, private credit beter zou moeten presteren dan publieke credit, enzovoort, de portefeuilleallocatie van investeerders doordringend dicteert, zelfs als de onderliggende oorzaak voor elke activaklasse fundamenteel verschillend kan zijn. Dus veel institutionele investeerders kiezen ervoor om te alloceren naar crypto venture capital om toegang te krijgen tot alpha, omdat dit is wat ze geleerd hebben, en dit is wat de portefeuilletheorie ondersteunt. Helaas geloof ik dat de "illiquiditeitspremie" een valse notie is in crypto. In crypto geloof ik dat de termstructuur in backwardation is, waar crypto-investeerders eigenlijk overgecompenseerd worden om aan de korte kant van de curve te investeren in plaats van aan de lange kant. En dit is een kenmerk, geen bug van crypto. Neem bijvoorbeeld, alleen al in de afgelopen twee dagen van april toen Bitcoin met 7% daalde, genereerden market making strategieën winsten die ik zie die jaarlijks 70% zijn. Arbitragestrategieën iets minder, maar nog steeds conservatief 40%+. Met andere woorden, je wordt royaal betaald om liquide risico's te nemen waar de scorekaart elke dag wordt gegenereerd zonder te hoeven "wachten op tien jaar". Nog perverser, de beste "crypto VC" investeringen bereiken veel eerder liquiditeit dan 7-10 jaar. En dan zouden institutionele investeerders kunnen zeggen: "nou, dat maakt eigenlijk veel zin, maar we zijn echt grote $$$ en dus moeten we alloceren voor grootte, en daarom maakt venture voor ons zin" - zonder te beseffen - de liquide crypto-markt is ongetwijfeld schaalbaarder voor instellingen dan de venture-markt, die per definitie capaciteit beperkt moet zijn voor alpha-generatie. Grote volatiliteit genereert grote kansen, en de crypto-markt is vloeibaar genoeg om dat toe te staan. ~$2,5Tn verhandeld alleen al vorige maand in crypto spot-activa op crypto-exchanges. $2,5Tn aan Bitcoin-futures verhandeld alleen al vorige maand. Kun je je voorstellen wat de verwachtingen van investeerders voor private equity rendementen zouden zijn als de gerealiseerde volatiliteit van de S&P 500 consistent 70% was? Nee, serieus. Stel je dat even voor. Het zou zeker niet 25% zijn. David Swensen was een legende omdat hij een iconoclast was toen hij profiteerde van de "illiquiditeitspremie" voor het endowmentmodel, en het werkte decennia lang. Ik heb altijd zijn resolute overtuiging bewonderd om dingen anders te doen, teruggaand naar mijn eigen tijd bij de Harvard endowment. Ik vraag me vaak af wat hij zou denken over onze multi-strategie oplossingen voor crypto alpha bij Bitwise als ik vandaag een gesprek met hem zou kunnen hebben - En wie gaat de volgende iconoclast zijn in de wereld van institutionele investeerders? "We hebben het gewoon beter gedaan," zegt de voormalige president van Yale, Levin, vanwege Swensen's "ongelooflijke vermogen" om de beste externe geldbeheerders te kiezen. Ik wacht met spanning op deze persoon om op te staan, en ben enthousiast om hun missie met al mijn kracht en dankbaarheid voor de komende jaren te ondersteunen. Teruggaand naar dat hypothetische gesprek met Swensen, denk ik dat hij iets zou zeggen in de trant van mijn favoriete citaat van hem, dat is: "Het opzetten en onderhouden van een onconventioneel investeringsprofiel vereist acceptatie van ongemakkelijk idiosyncratische portefeuilles, die vaak ronduit onverstandig lijken in de ogen van de conventionele wijsheid." Klinkt als crypto voor mij.