Nhiều nhà đầu tư tổ chức được điều kiện hóa rất sớm để tin vào một khái niệm gọi là "phí không thanh khoản". Phí này là khoản lợi nhuận bổ sung được cho là bù đắp cho nhà đầu tư khi sở hữu một tài sản không có tính thanh khoản cao. Ý tưởng mua không thanh khoản như một khoản đầu tư dài hạn có lẽ đã được phổ biến nhất bởi David Swensen, CIO của Quỹ Yale. Trong suốt thời gian của ông, văn phòng đã phân bổ từ ~70% cho các khoản đầu tư thay thế, với ngân sách không thanh khoản lên đến 50% tổng phân bổ của họ (khóa vốn lên đến bảy đến 10 năm). Đây là lý do tại sao niềm tin phổ biến rằng vốn tư nhân nên vượt trội hơn vốn công khai, tín dụng tư nhân nên vượt trội hơn tín dụng công khai, v.v. thường xuyên chi phối phân bổ danh mục đầu tư của nhà đầu tư, ngay cả khi nguyên nhân gốc rễ cho mỗi loại tài sản có thể hoàn toàn khác nhau. Rất nhiều nhà đầu tư tổ chức đã chọn phân bổ vào vốn mạo hiểm tiền điện tử để tiếp cận alpha, vì đây là điều họ đã được dạy, và đây là điều lý thuyết danh mục đầu tư hỗ trợ. Thật không may, tôi tin rằng "phí không thanh khoản" là một khái niệm sai lầm trong tiền điện tử. Trong tiền điện tử, tôi tin rằng cấu trúc kỳ hạn đang trong tình trạng đảo ngược, nơi các nhà đầu tư tiền điện tử thực sự được bù đắp quá mức để đầu tư ở đầu gần của đường cong so với đầu xa. Và đây là một đặc điểm chứ không phải là một lỗi của tiền điện tử. Lấy ví dụ, chỉ trong hai ngày qua của tháng Tư khi Bitcoin giảm 7%, các chiến lược tạo lập thị trường đã ghi nhận lợi nhuận mà tôi thấy đang annual hóa 70%. Các chiến lược chênh lệch giá ít hơn một chút, nhưng vẫn 40%+ một cách bảo thủ. Nói cách khác, bạn được trả rất nhiều để chấp nhận rủi ro thanh khoản nơi mà bảng điểm được tạo ra mỗi ngày mà không cần phải "chờ đợi mười năm". Thậm chí còn kỳ quặc hơn, các khoản đầu tư "VC tiền điện tử" tốt nhất đạt được tính thanh khoản sớm hơn nhiều so với 7-10 năm. Và sau đó các nhà đầu tư tổ chức có thể nói, "chà, điều đó thực sự có nhiều ý nghĩa nhưng chúng tôi thực sự là những người lớn $$$ và vì vậy chúng tôi cần phân bổ cho kích thước, và đó là lý do tại sao vốn mạo hiểm có ý nghĩa với chúng tôi" - mà không nhận ra - thị trường tiền điện tử thanh khoản chắc chắn có khả năng mở rộng hơn cho các tổ chức so với thị trường mạo hiểm, mà theo định nghĩa phải bị hạn chế về khả năng tạo ra alpha. Biến động lớn tạo ra những cơ hội lớn, và thị trường tiền điện tử đủ thanh khoản để cho phép điều đó. ~$2.5Tn đã được giao dịch chỉ trong tháng trước trong các tài sản tiền điện tử trên các sàn giao dịch tiền điện tử. $2.5Tn hợp đồng tương lai Bitcoin đã được giao dịch chỉ trong tháng trước. Bạn có thể tưởng tượng kỳ vọng của nhà đầu tư về lợi nhuận vốn tư nhân sẽ như thế nào nếu độ biến động thực tế của S&P 500 liên tục là 70%? Không, thật sự đấy. Hãy tưởng tượng điều đó trong một giây. Chắc chắn sẽ không phải là 25%. David Swensen là một huyền thoại vì ông là một người phá cách khi ông tận dụng "phí không thanh khoản" cho mô hình quỹ, và nó đã hoạt động trong nhiều thập kỷ. Tôi đã lâu ngưỡng mộ niềm tin kiên định của ông trong việc làm mọi thứ khác biệt, bắt đầu từ thời gian của tôi tại quỹ Harvard. Tôi thường tự hỏi ông sẽ nghĩ gì về các giải pháp đa chiến lược của chúng tôi cho alpha tiền điện tử tại Bitwise nếu tôi có thể có một cuộc trò chuyện với ông hôm nay - Và ai sẽ là người phá cách tiếp theo trong thế giới nhà đầu tư tổ chức? "Chúng tôi chỉ làm tốt hơn," cựu Tổng thống Yale Levin nói, nhờ vào "khả năng kỳ diệu" của Swensen trong việc chọn những nhà quản lý tiền bên ngoài tốt nhất. Tôi thì đang háo hức chờ đợi người này xuất hiện, và rất vui mừng được hỗ trợ sứ mệnh của họ với tất cả sức mạnh và lòng biết ơn trong nhiều năm tới. Quay trở lại cuộc trò chuyện giả định đó với Swensen, tôi nghĩ ông sẽ nói điều gì đó tương tự như câu nói yêu thích của tôi của ông, đó là: "Thiết lập và duy trì một hồ sơ đầu tư không theo quy chuẩn yêu cầu chấp nhận các danh mục đầu tư kỳ quặc không thoải mái, mà thường xuất hiện hoàn toàn không khôn ngoan trong mắt của trí tuệ thông thường." Nghe có vẻ giống như tiền điện tử với tôi.