Muchos inversores institucionales son condicionados muy pronto a creer en un concepto llamado "prima de iliquidez". Esta prima es el supuesto retorno incremental que compensa a un inversor por poseer un activo que no es altamente líquido. Esta idea de comprar iliquidez como una inversión a largo plazo ha sido quizás popularizada por el fallecido David Swensen, CIO de la Fundación Yale. A lo largo de su mandato, la oficina asignó entre ~70% a inversiones alternativas, con el presupuesto de iliquidez de hasta el 50% de su asignación total (bloqueando capital por hasta siete a diez años). Por eso, la creencia comúnmente sostenida de que el capital privado debería superar al capital público, el crédito privado debería superar al crédito público, etc., dicta de manera pervasiva la asignación de cartera de los inversores, incluso si la causa raíz de cada clase de activo puede ser fundamentalmente distinta entre sí. Así que muchos inversores institucionales optaron por asignar a capital de riesgo en cripto para acceder a alfa, porque esto es lo que les han enseñado, y esto es lo que la teoría de carteras apoya. Desafortunadamente, creo que la "prima de iliquidez" es una noción falsa en cripto. En cripto, creo que la estructura temporal está en backwardation, donde los inversores en cripto están en realidad sobrecompensados para invertir en el extremo cercano de la curva en comparación con el extremo lejano. Y esta es una característica, no un error, de cripto. Toma, por ejemplo, solo en los últimos dos días de abril cuando Bitcoin bajó un 7%, las estrategias de creación de mercado publicaron ganancias que veo que están anualizando un 70%. Las estrategias de arbitraje un poco menos, pero aún así conservadoramente un 40%+. En otras palabras, se te paga generosamente por asumir riesgos líquidos donde la evaluación se genera cada día sin tener que "esperar diez años". Aún más perversamente, las mejores inversiones de "VC en cripto" logran liquidez mucho antes de 7-10 años. Y luego los inversores institucionales podrían decir: "bueno, eso en realidad tiene mucho sentido, pero somos realmente grandes $$$ y por eso necesitamos asignar por tamaño, y por eso el capital de riesgo tiene sentido para nosotros"- sin darse cuenta - el mercado de cripto líquido es indudablemente más escalable para las instituciones en comparación con el mercado de capital de riesgo, que por definición debe estar limitado en capacidad para la generación de alfa. Gran volatilidad genera grandes oportunidades, y el mercado de cripto es lo suficientemente líquido para permitirlo. ~$2.5Tn negociados solo el mes pasado en activos spot de cripto a través de intercambios de cripto. $2.5Tn de futuros de Bitcoin negociados solo el mes pasado. ¿Podrías imaginar cuáles serían las expectativas de los inversores para los retornos del capital privado si la volatilidad realizada del S&P 500 fuera consistentemente del 70%? No, en serio. Imagina eso por un segundo. Ciertamente no sería del 25%. David Swensen fue una leyenda porque fue un iconoclasta cuando capitalizó la "prima de iliquidez" para el modelo de dotación, y funcionó durante décadas. Siempre he admirado su firme convicción de hacer las cosas de manera diferente, desde mi propio tiempo en la dotación de Harvard. A menudo me pregunto qué pensaría sobre nuestras soluciones de múltiples estrategias para el alfa en cripto en Bitwise si pudiera tener una conversación con él hoy. ¿Y quién será el próximo iconoclasta en el mundo de los inversores institucionales? "Simplemente hemos hecho mejor", dice el ex presidente de Yale, Levin, gracias a la "extraordinaria habilidad" de Swensen para elegir a los mejores gestores de dinero externos. Yo, por mi parte, estoy ansioso por que esta persona surja, y emocionado de apoyar su misión con todas mis fuerzas y gratitud durante años. Volviendo a esa conversación hipotética con Swensen, creo que diría algo en la línea de mi cita favorita de él, que es: "Establecer y mantener un perfil de inversión no convencional requiere aceptación de carteras incómodamente idiosincráticas, que a menudo parecen francamente imprudentes a los ojos de la sabiduría convencional." Suena como cripto para mí.