多くの機関投資家は、非常に早い段階で「非流動性プレミアム」と呼ばれる概念を信じるように条件付けられています。 このプレミアムは、流動性が高くない資産を所有する投資家を補償する想定される増分リターンです。 長期投資として流動性の低いものを購入するというこの考えは、おそらくイェール基金のCIOである故デビッド・スウェンセンによって最も普及しています。彼の在任中、事務所はオルタナティブ投資に~70%を割り当て、非流動性予算は総割り当ての最大50%を割り当てました(最大7年から10年の資本をロックアップ)。 これが、プライベート・エクイティはパブリック・エクイティを上回るべきである、プライベート・クレジットは公的クレジットをアウトパフォームすべきである、などという一般的な信念が、各資産クラスの根本原因が互いに根本的に異なる場合でも、投資家のポートフォリオ配分を広く決定している理由です。 非常に多くの機関投資家がアルファにアクセスするために仮想通貨ベンチャーキャピタルに割り当てることを選択しましたが、これは彼らが教えられてきたことであり、ポートフォリオ理論が支持していることだからです。 残念ながら、「非流動性プレミアム」は仮想通貨における誤った概念だと思います。仮想通貨では、この用語の構造はバックワーデーションであり、仮想通貨投資家は実際には曲線の端と長期の端に投資するために過剰に補償されていると思います。 そして、これは暗号のバグではなく機能です。 たとえば、ビットコインが7%下落した4月の過去2日間で、マーケットメイキング戦略は年率70%の利益を記録しました。 裁定取引戦略は少し少ないですが、それでも控えめに 40%+ です。 言い換えれば、「10年待つ」ことなく、スコアカードが毎日生成される流動的なリスクを取ることで、高額な報酬が支払われるのです。 さらにひねくれたことに、最高の「暗号VC」投資は、7〜10年よりもはるかに早く流動性を達成します。 そして、機関投資家は、「まあ、それは実際には非常に理にかなっていますが、私たちは本当に大きな$$$なので、規模に配分する必要があるので、ベンチャーが私たちにとって理にかなっているのです」と言うかもしれません - 気づかないうちに、流動性のある暗号市場は、定義上、アルファ生成のために容量に制約されなければならないベンチャー市場よりも、機関投資家にとって間違いなくよりスケーラブルです。 大きなボラティリティは大きな機会を生み、仮想通貨市場はそれを可能にするのに十分な流動性を持っています。 先月だけでも、仮想通貨取引所全体の仮想通貨スポット資産で~2.5Tnドルが取引されました。先月だけで2.5トンドルのビットコイン先物が取引されました。 S&P 500の実現ボラティリティが一貫して70%だった場合、プライベートエクイティのリターンに対する投資家の期待はどうなるか想像できますか?いや、マジで。少し想像してみてください。確かに25%にはならないでしょう。 デビッド・スウェンソンは、寄付金モデルの「非流動性プレミアム」を利用した際に偶像破壊者であり、それが何十年にもわたって機能したため、伝説的でした。私は長い間、物事を違う方法で行うという彼の断固たる信念を賞賛してきましたが、それは私自身がハーバード大学基金にいた頃にさかのぼります。 もし私が今日彼と会話できたら、彼はビットワイズの暗号アルファのためのマルチ戦略ソリューションについてどう思うだろうとよく考えます。 そして、機関投資家の世界で次の偶像破壊者は誰になるのでしょうか? 「私たちはうまくいっただけです」とイェール大学のレビン元学長は言うが、それは最高の外部資金マネージャーを選ぶスウェンセンの「驚異的な能力」のおかげです。 私もこの人が現れるのを心待ちにしており、今後何年にもわたって全力と感謝の気持ちを込めて彼らの使命をサポートできることに興奮しています。 スウェンセンとの架空の会話に戻ると、彼は私のお気に入りの引用である「型破りな投資プロファイルを確立し維持するには、不快なほど特異なポートフォリオを受け入れる必要があり、従来の常識の目から見るとまったく軽率に見えることが多い」という趣旨のことを言うと思います。 私には暗号通貨のように聞こえます。