查看这个 defillama 图表，故事真是疯狂 - pendle 从几乎零的状态飙升至 92 亿美元的 TVL，成为 DeFi 最大的成功故事之一。 在 2023 年 v2 发布后，发生了曲棍球棒时刻 → 你可以看到它在接近零的地方平稳运行了将近两年，然后轰 - 垂直起飞 ➜ 那时 pendle v2（于 2022 年 11 月发布）在 2023 年 4 月上海升级后抓住了流动质押的浪潮。 这里有三个不同的阶段： ▸ 缓慢燃烧（2022-2023 年初）：v2 发布但难以获得 traction，几乎没有在图表上显示 ▸ 火箭船（2023 年中-2024 年第二季度）：达到了与 LST 集成的甜蜜点，峰值约为 67 亿美元 ▸ 成熟（2024-2025 年）：回落至约 35 亿美元，然后稳步攀升至当前的 92 亿美元 令人着迷的是其韧性 → 大多数 DeFi 协议在 2024 年中期经历约 45% 的 TVL 下跌后就会死亡 ➜ pendle 反弹得更强，显示出真正的产品市场契合，而不仅仅是收益农业的炒作。 当前的峰值约为 92 亿美元是重要的 - 它高于之前的历史最高点，表明持续增长而非投机泡沫 ➥ 与他们的 ethena usde 集成（现在占 TVL 的 60%）和 2025 年 8 月的 boros 平台发布相吻合。 即将到来的 100 亿美元里程碑 → 在这个轨迹上，pendle 即将进入 100 亿美元俱乐部 ➜ 只有少数 DeFi 协议能够维持这个水平 ➥ 这将使他们与 uniswap、aave、lido 等精英公司并肩。 支持增长的链上指标 → PT/YT 市场的未平仓合约看起来健康 ➜ 通过稳定的月度运行率产生可观的费用收入 ➥ 收益的 5% 收取率（从 2025 年 5 月的 3% 增加）加上交易费用创造可持续的现金流。 关键见解：这不仅仅是 TVL 旅游 → 从约 35 亿美元到 92 亿美元的稳步攀升超过 12 个月显示出粘性资本和真正的效用 ➜ 大多数 DeFi 协议在初始炒作后损失 90% 以上的 TVL - pendle 正在做相反的事情。 时机也很重要 - 这种增长发生在 DeFi 相对安静的时期，使其更加令人印象深刻 ➥ 他们正在捕捉对固定收益产品的真实需求，而不仅仅是顺应更广泛的市场情绪。 总结：pendle 在收益衍生品中找到了产品市场契合，而大多数人认为这个领域已经饱和。 关注：他们如何应对下一个市场下行 - 协议可持续性的真正考验。 动量游戏：100 亿美元的突破可能会引发更多机构关注和合作。 但正如 @tn_pendle 总是说的：工作还没有完成。