Fermi (FRMI) geprijsd op $21, met een opbrengst van $682,5 miljoen, en zal morgen beginnen met handelen op Nasdaq en LSE. Dit kan de meest strategische IPO van hard-assets in jaren zijn, omdat het de echte bottleneck voor AI en Bitcoin aanpakt: energie. Fermi bouwt een privé-energie- en hyperscale datacentercampus van 11GW op 5.800 acres in Amarillo, Texas, onder een 99-jarige lease met het Texas Tech University System. De locatie heeft redundante gasleidingtoegang, een diepe watervoerende laag, en ligt naast de Pantex nucleaire faciliteit van het DOE. FRMI heeft LOI's met Siemens Energy voor turbines en plannen voor 350 MW online tegen het einde van Q1. Huurder #1 heeft een intentieverklaring ondertekend en wordt verwacht in december te converteren, met een $150M vooruitbetaling die op 15 oktober verschuldigd is, nog maar twee weken vanaf nu. Die datum is de eerste echte test van uitvoering. Je bluft niet op de rivier! Met die betaling in het vooruitzicht, wed ik dat Fermi de kaarten heeft. Een tweede huurder is gericht op het einde van het jaar. Als uitgevoerd, zouden deze overeenkomsten het verhaal minder risicovol maken op weg naar het doel van het management van $1,1B EBITDA in 2027 en $2,9B in 2028. Bij $21 impliceert FRMI een aandelenwaarde van $13B. Als het in lijn handelt met peers rond 18x vooruitlopende EBITDA, zou de aandelenwaarde $44B of $75 per aandeel kunnen bereiken naarmate de doelen worden benaderd, goed meer dan 3x de IPO-prijs. Zelfs met vertragingen lijkt een verdubbeling binnen een jaar geloofwaardig naarmate vooruitbetalingen, huurders en de eerste megawatt binnenkomen. De volledige uitbouw kan $60B kosten, maar vroege fasen zouden gefinancierd moeten worden via SPV's met OEM's en partners. Macquarie heeft een pakket van $350M geleid voor lang-lead apparatuur. Dit zou de verwatering moeten verminderen en het model stap voor stap moeten bewijzen. Fermi's energiemix is sequentieel: vroege megawatts van Siemens gas turbines, met nucleaire optionele via AP1000 technologie. Texas heeft een "alles van het bovenstaande" benadering van generatie en belasting omarmd, waarbij energie-overvloed wordt gecombineerd met een regelgevend kader dat gekwalificeerde belastingen compenseert voor het verminderen tijdens netstress en, onder nieuwe wetgeving, kan verplichten tot vermindering voor zeer grote gebruikers in noodgevallen. Het Texas-model staat in contrast met PJM, de grootste regionale transmissieoperator van het land, waar mijnwerkers en energieproducenten (BITF, TLN) nog steeds vastzitten in FERC-geschillen over markregels en geschiktheid voor vraagrespons. In de loop van de tijd kunnen markten blijven belonen voor de schaal en voorspelbaarheid van het Texas-model. Bitcoin-mijnwerkers hebben eerst aangetoond dat achter-de-meter generatie elektronen kon monetariseren en een net-interactieve belasting kon creëren. Dat model is nu essentieel voor AI. Via $NODE hebben we geïnvesteerd in Bitcoin-mijnwerkers, energieproductie, nucleair, infrastructuur en energie die verbonden is met de onchain economie. Naar onze mening lijkt FRMI ondergewaardeerd en aantrekkelijk geprijsd gezien de fase en katalysatoren. Dit is een verhaal-aandeel, maar verhalen zijn belangrijk. Energie-schaarste, soevereine AI-vraag, en de convergentie van energie en digitale infrastructuur zijn echte thema's ondersteund door hard-assets. Voormalig gouverneur van Texas Rick Perry is een mede-oprichter en zichtbare leider, wat het project politieke gewicht geeft. VanEck's Onchain Economy ETF ($NODE) heeft een solide allocatie aangevraagd via de bookrunners. We zien FRMI als een potentieel lager-volatiliteit diversifier met kortetermijn katalysatoren die het land, het leiderschap en het model kunnen valideren. Geen beleggingsadvies. Gewoon mijn twee sats.

openbaarmaking voor fondsvermelding