Fermi (FRMI) est évalué à 21 $, levant 682,5 millions de dollars, et commencera à être négocié demain sur le Nasdaq et la LSE. Cela pourrait être l'introduction en bourse d'actifs réels la plus stratégique depuis des années car elle s'attaque au véritable goulot d'étranglement pour l'IA et le Bitcoin : l'énergie. Fermi construit un campus de centre de données privé de 11 GW et hyperscale sur 5 800 acres à Amarillo, au Texas, sous un bail de 99 ans avec le Texas Tech University System. Le site dispose d'un accès redondant aux pipelines de gaz, d'un aquifère profond et est situé à côté de l'installation nucléaire Pantex du DOE. FRMI a des lettres d'intention avec Siemens Energy pour des turbines et prévoit 350 MW en ligne d'ici la fin du premier trimestre. Le locataire n°1 a signé une lettre d'intention et devrait se convertir en décembre, avec un prépaiement de 150 millions de dollars dû le 15 octobre, soit dans deux semaines. Cette date est le premier véritable test d'exécution. On ne bluffe pas à la rivière ! Avec ce paiement imminent, je parie que Fermi a les cartes. Un deuxième locataire est ciblé d'ici la fin de l'année. Si ces accords sont exécutés, ils réduiraient le risque de l'histoire en vue de l'objectif de la direction de 1,1 milliard de dollars d'EBITDA en 2027 et de 2,9 milliards de dollars en 2028. À 21 $, FRMI implique une valeur d'équité de 13 milliards de dollars. S'il se négocie en ligne avec ses pairs près de 18x l'EBITDA futur, la valeur d'équité pourrait atteindre 44 milliards de dollars ou 75 $ par action à mesure que les objectifs sont atteints, bien plus de 3x le prix de l'introduction en bourse. Même avec des retards, un double dans l'année semble crédible alors que les prépaiements, les locataires et les premiers mégawatts arrivent. Le coût total de construction pourrait atteindre 60 milliards de dollars, mais les premières phases devraient être financées par le biais de SPV avec des OEM et des partenaires. Macquarie a dirigé un package de 350 millions de dollars pour des équipements à long terme. Cela devrait réduire la dilution et prouver le modèle étape par étape. Le mix énergétique de Fermi est séquencé : premiers mégawatts provenant des turbines à gaz Siemens, avec une option nucléaire via la technologie AP1000. Le Texas a adopté une approche "tout ce qui précède" pour la génération et la charge, associant l'abondance énergétique à un cadre réglementaire qui compense les charges qualifiées pour la réduction pendant les périodes de stress du réseau et, selon la nouvelle loi, peut imposer une réduction pour les très grands utilisateurs en cas d'urgence. Le modèle texan contraste avec PJM, le plus grand opérateur de transmission régional du pays, où les mineurs et les producteurs d'énergie (BITF, TLN) sont encore bloqués dans des disputes FERC sur les règles du marché et l'éligibilité à la réponse à la demande. Au fil du temps, les marchés pourraient continuer à récompenser l'échelle et la prévisibilité du modèle texan. Les mineurs de Bitcoin ont d'abord montré que la génération derrière le compteur pouvait monétiser des électrons et créer une charge interactive avec le réseau. Ce modèle est désormais essentiel pour l'IA. Grâce à $NODE, nous avons investi dans des mineurs de Bitcoin, la production d'énergie, le nucléaire, l'infrastructure et l'énergie liée à l'économie on-chain. À notre avis, FRMI semble sous-évalué et attractivement tarifé compte tenu de l'étape et des catalyseurs. C'est une action d'histoire mais les histoires comptent. La rareté de l'énergie, la demande souveraine en IA et la convergence de l'énergie et de l'infrastructure numérique sont de véritables thèmes soutenus par des actifs réels. L'ancien gouverneur du Texas, Rick Perry, est un co-fondateur et un leader visible, donnant du poids politique au projet. L'ETF Onchain Economy de VanEck ($NODE) a demandé une allocation solide par l'intermédiaire des bookrunners. Nous voyons FRMI comme un diversificateur potentiellement moins volatil avec des catalyseurs à court terme qui peuvent valider le terrain, le leadership et le modèle. Ce n'est pas un conseil en investissement. Juste mes deux sats.

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