Fermi (FRMI) se cotiza a $21, recaudando $682.5 millones, y comenzará a cotizar mañana en Nasdaq y LSE. Este puede ser el IPO de activos duros más estratégico en años porque aborda el verdadero cuello de botella para la IA y Bitcoin: la energía. Fermi está construyendo un campus de centro de datos privado de 11GW y de hiperescalado en 5,800 acres en Amarillo, Texas, bajo un contrato de arrendamiento de 99 años con el Sistema de Universidades de Texas Tech. El sitio tiene acceso redundante a gasoductos, un acuífero profundo y se encuentra al lado de la instalación nuclear Pantex del DOE. FRMI tiene cartas de intención (LOIs) con Siemens Energy para turbinas y planes para 350 MW en línea para finales del primer trimestre. El inquilino #1 ha firmado una carta de intención y se espera que se convierta en diciembre, con un prepago de $150M que vence el 15 de octubre, justo dentro de dos semanas. Esa fecha es la primera prueba real de ejecución. ¡No se bluffea en el río! Con ese pago a la vista, apuesto a que Fermi tiene las cartas. Un segundo inquilino está previsto para finales de año. Si se ejecutan, estos acuerdos reducirían el riesgo de la historia en el camino hacia el objetivo de la dirección de $1.1B EBITDA en 2027 y $2.9B en 2028. A $21, FRMI implica un valor de capital de $13B. Si se cotiza en línea con sus pares cerca de 18x EBITDA futuro, el valor de capital podría alcanzar $44B o $75 por acción a medida que se acercan los objetivos, mucho más de 3x el precio de la IPO. Incluso con retrasos, un doble dentro de un año parece creíble a medida que se concretan los prepagos, inquilinos y los primeros megavatios. La construcción completa puede costar $60B, pero las fases iniciales deberían financiarse a través de SPVs con OEMs y socios. Macquarie ha liderado un paquete de $350M para equipos de largo plazo. Esto debería reducir la dilución y probar el modelo paso a paso. La mezcla energética de Fermi está secuenciada: los primeros megavatios provienen de turbinas de gas Siemens, con opción nuclear a través de la tecnología AP1000. Texas ha adoptado un enfoque de "todo lo anterior" para la generación y la carga, emparejando la abundancia de energía con un marco regulatorio que compensa las cargas calificadas por reducir durante el estrés de la red y, bajo nueva ley, puede exigir la reducción para usuarios muy grandes en emergencias. El modelo de Texas contrasta con PJM, el operador de transmisión regional más grande del país, donde los mineros y generadores de energía (BITF, TLN) aún están atrapados en disputas de FERC sobre reglas de mercado y elegibilidad para respuesta a la demanda. Con el tiempo, los mercados pueden continuar recompensando la escala y la previsibilidad del modelo de Texas. Los mineros de Bitcoin mostraron primero que la generación detrás del medidor podría monetizar electrones y crear carga interactiva con la red. Ese modelo ahora es esencial para la IA. A través de $NODE hemos invertido en mineros de Bitcoin, generación de energía, nuclear, infraestructura y energía vinculada a la economía en cadena. En nuestra opinión, FRMI parece subestimado y atractivamente valorado dado el estado y los catalizadores. Esta es una acción de historia, pero las historias importan. La escasez de energía, la demanda soberana de IA y la convergencia de la energía y la infraestructura digital son temas reales respaldados por activos duros. El exgobernador de Texas, Rick Perry, es cofundador y líder visible, lo que otorga peso político al proyecto. El ETF de Economía Onchain de VanEck ($NODE) ha solicitado una asignación sólida a través de los colocadores. Vemos a FRMI como un diversificador potencialmente de menor volatilidad con catalizadores a corto plazo que pueden validar la tierra, el liderazgo y el modelo. No es un consejo de inversión. Solo mis dos sats.

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