Le azioni internazionali hanno continuato a brillare sia in termini di USD che di valuta locale, e la diffusione è a un sano 74%. In termini di slancio relativo, le azioni al di fuori degli Stati Uniti hanno lo slancio (linea blu), prendendo il testimone dagli Stati Uniti (linea rosa). Con la Fed ora pronta a allentare, e nel 2026 potenzialmente diventando un complice più disposto alla dominanza fiscale, sembra che il dollaro abbia solo un posto dove andare. Forse è troppo ovvio, ma un dollaro più debole aiuterà con la traduzione valutaria delle allocazioni non statunitensi.

Oltre alla direzione dell'indice S&P 500, c'è molto da celebrare per i tori azionari e gli allocatori di asset. Come mostra la tabella periodica qui sotto, il laghetto è pieno di pesci in questo momento. Oltre ai Mag 7, sia le azioni dei mercati sviluppati che quelle dei mercati emergenti stanno partecipando a questo mercato rialzista, così come altri asset come l'oro e il bitcoin. Guardando ai rapporti di Sharpe delle ultime 52 settimane, ci sono state molte classi di asset tra cui scegliere in termini di rendimenti aggiustati per il rischio. L'S&P 500 non è nemmeno nella metà superiore con il suo rapporto di Sharpe di 0.87.

Mentre l'oro ha preso una pausa nelle ultime settimane, Bitcoin ha raggiunto un altro massimo storico la settimana scorsa a $124k. Su base 4:1 (che è come penso a un abbinamento oro & bitcoin), i due beni di valore sono attualmente in perfetto equilibrio l'uno con l'altro.

L'unico problema per il momentum rialzista sono i fattori stagionali, che rimarranno deboli fino a metà ottobre. Questi tipi di indicatori vengono sempre accompagnati dalla clausola "tutto il resto essendo uguale", ma in questo caso il calo stagionale è accompagnato da un calo nel ciclo presidenziale.

Guardando l'indice S&P 500 ponderato per uguale peso, vediamo un mercato che si trova proprio sulla sua linea di tendenza in crescita (appena sotto il raggiungimento di nuovi massimi), con circa due terzi del mercato sopra la loro media mobile. Nel frattempo, il rapporto P/E forward ponderato per uguale peso di 18,3x è leggermente superiore alla sua media di 17x. Guardando questo grafico, non vedo un mercato che sia oltre le sue possibilità.

Un'altra settimana, e un altro nuovo massimo per la maggior parte degli indici azionari. L'indice S&P 500 ponderato per la capitalizzazione si trova ora a 6481, il che è un grande risultato considerando che era a 4835 solo pochi mesi fa. Il bicchiere sembra essere per lo più pieno in questi giorni, con gli investitori che abbracciano gli spiriti animali dell'espansione fiscale e presto dell'accomodamento monetario, mentre per ora guardano oltre la questione dei dazi. I Mag 7 continuano a trainare questo treno, lasciando il resto del mercato in buone condizioni.

Guardando l'indice S&P 500 ponderato per uguale peso, vediamo un mercato che si trova proprio sulla sua linea di tendenza in crescita (appena sotto il raggiungimento di nuovi massimi), con circa due terzi del mercato sopra la loro media mobile. Nel frattempo, il rapporto P/E forward ponderato per uguale peso di 18,3x è leggermente superiore alla sua media di 17x. Guardando questo grafico, non vedo un mercato che sia oltre le sue possibilità.

Con la Fed ora pienamente attesa a un allentamento a settembre, la notizia più importante sarà fino a che punto i restanti mesi del presidente Powell alla guida della Fed potrebbero essere oscurati dal prossimo presidente e in che misura le loro direttive potrebbero essere in conflitto. Almeno per ora, la principale differenza presumibilmente sarà la velocità e l'entità dei tagli ai tassi, piuttosto che la direzione della politica. Il supporto per i tagli ai tassi sembra derivare dalla debolezza nel mercato del lavoro, anche se dal mio punto di vista non economico non ne vedo alcuna. Il rapporto JOLTS, l'Indice Economico Settimanale e le richieste di disoccupazione indicano tutti un'economia in equilibrio da dove mi trovo. Suggerisce una politica della Fed neutrale, che a mio avviso dovrebbe essere intorno al 3,75%.

pellegrinaggio all'impermanenza 2025. Ci vediamo dopo il Labor Day.

Per molti anni, mentre le azioni statunitensi dominavano il panorama globale, lo sconto di valutazione relativo delle azioni non statunitensi era allettante ma privo di un catalizzatore sotto forma di fondamentali in miglioramento. Questo è cambiato di recente, almeno per le azioni dei mercati sviluppati non statunitensi. 🧵