Amundi är Europas största kapitalförvaltare, det är vår BlackRock (2000 miljarder euro AUM) Här är vad dess investeringschef förutspår för 2026 i en intervju som publicerades i morse i @LesEchos: 👉 Marknaderna håller ihop... men på kanten Det är ingen recession, inflationen är under kontroll, företagsvinsterna är stabila (särskilt i USA). Chocker finns, men ingen har ännu varit tillräckligt våldsam för att bryta momentumet. Investerare har lärt sig att inte överreagera: där det tidigare tog veckor att smälta en geopolitisk chock, tar det nu bara några timmar. 👉 Den verkliga chocken är dollarn Fallet i den amerikanska valutan är den mest påtagliga effekten av Trymps politik. USA lever på kredit, med budgetunderskott som förväntas ligga runt 6 eller 7 % av BNP under flera år. Utbudet av dollar exploderar, den totala externa positionen är ovanlig och den globala efterfrågan är inte oändlig. Som ett resultat uppfattas inte längre dollarn som en säker hamn. Centralbankerna säljer dollarn... och köpa guld. 👉 Det är en vändpunkt, men inte ett fall Dollarn är fortfarande dominerande i globala reserver, men cykeln vänder långsamt över 20- eller 30-årshorisonter. Gold fångar redan en del av denna misstro. Och en punkt anses avgörande: varje ifrågasättande av Feds oberoende kan kraftigt påskynda stagnationen. 👉 Fed är kärnan i den systemiska risken. Valet av Jerome Powells efterträdare ses som avgörande. I Washington finns det för närvarande en stark frestelse att samordna centralbanken med finansdepartementet för att konstgjort stödja tillväxten. Men en räntesänkning som inte kopplas från den reala ekonomin skulle få inflationen att börja om igen, driva upp långsiktiga räntor... och kan leda till en form av japansk monetisering av skulder, där dollarn är en justeringsvariabel. Detta förklarar varför Washington satsar så mycket på stablecoins som är de nya stora köparna av amerikansk skuld. 👉 Skulder är inte det omedelbara problemet På lång sikt kommer omfattande skulder så småningom att tynga värdet på valutorna. Men på kort och medellång sikt är statsskuld fortfarande attraktiv för investerare. Även fransk skuld anses vara korrekt betald i form av risk i en värld mättad med likviditet i jakten på avkastning. 👉 Den verkliga faran för 2026? Överdrifter AI-bubbla, överinvesteringar i datacenter, skulder för att spekulera på aktiemarknaden bland amerikanska individer, och framför allt... Politisk risk. En institutionell chock för Fed eller ett dåligt förutspått valevent kan orsaka en våldsam boomerangeffekt på dollarn och marknaderna.