Pourquoi Ethena a adopté les DATs tôt 1. Qu'est-ce qui a changé Ethena fusionne avec le SPAC de TLGY, qui sera coté sous le nom de StablecoinX sur le Nasdaq (USDE). L'accord s'élève à environ 360 millions de dollars (260 millions de dollars en espèces plus environ 60 millions de dollars de $ENA verrouillés provenant de la Fondation). L'argent est destiné à des achats immédiats de $ENA au comptant ; les $ENA contribué restent en permanence sur le bilan de l'entreprise publique aux côtés des opérations de validation et d'infrastructure. 2. Pourquoi un DAT, selon Guy Young Le capital natif de la crypto semble épuisé. La capitalisation boursière des altcoins a atteint un niveau à peu près identique en 2021 et 2024, ce qui implique une demande de détail limitée pour la plupart des tokens. Les marchés des actions, en revanche, sont de plusieurs ordres de grandeur plus importants et recherchent déjà une exposition aux stablecoins. En fin de compte, l'objectif est d'accéder à une base d'investisseurs plus profonde, à un prix net d'actif (NAV) stable. De plus, le capital en actions peut compenser le surplomb structurel des déblocages de capital-risque que la crypto peine à absorber seule. 3. Mécanique Lors de la signature, environ 260 millions de dollars achètent des ENA au comptant tandis qu'environ 60 millions de dollars d'ENA verrouillés passent à StablecoinX, prenant un contrôle initial total d'environ 9 % de l'offre. Cela retire des tokens dans un trésor non négociable et met en place le cycle suivant : $ENA vers StablecoinX NAV/action vers des suivis moins chers vers plus d'achats de $ENA. Les dépôts trimestriels marqueront les avoirs au marché, plaçant $ENA directement sur les écrans tradfi. 4. Couple K-market Les détaillants coréens ont déjà poursuivi l'équité de Circle. Upbit a listé $ENA le 11 juillet ; les volumes ont immédiatement explosé. Cela donne à la Corée un accès direct aux tokens avant que la ligne Nasdaq ne soit active—un terrain fertile pour une rotation de style CRCL vers $ENA si le calendrier du SPAC atteint des jalons. Inutile de dire que $ENA devient déjà l'une des pièces les plus appréciées de la Corée. 5. État de l'activité principale USDe a grimpé à la 3ème place parmi les stablecoins et continue de croître (11,3 milliards de dollars au 18 août) ; la demande macro pour les rails de stablecoin est réelle (et largement couverte dans la recherche sur les actions après l'IPO de Circle). $ENA reste le moyen natif de token à bêta plus élevé d'exprimer ce thème. 6. Ce qu'il faut surveiller Les primes NAV sur les DATs vont probablement revenir à la moyenne ; la plupart des véhicules ne bénéficieront pas d'un effet de levier de style Saylor, donc ne sous-estimez pas les primes persistantes. Surveillez l'exécution quotidienne du programme d'achat de $ENA, la décote/la prime de StablecoinX par rapport à son ENA marqué, la croissance de l'offre de USDe, et la part de la Corée dans le volume au comptant. La thèse fonctionne avec un NAV soutenu à 1,0x et des entrées constantes ; une prime est agréable à avoir, mais ce n'est pas l'objectif. 7. Conclusion Ethena utilise l'infrastructure des actions publiques pour accéder à une base de capital beaucoup plus large, neutraliser le surplomb des déblocages, et convertir les flux d'actions en demande permanente de $ENA. Si la levée de fonds s'exécute comme prévu et que USDe continue de croître, ENA est positionné comme le rattrapage liquide et à bêta plus élevé du commerce d'équité de Circle, maintenant avec une justification claire pour la structure DAT elle-même.