為什麼Ethena早期採用DATs 1. 發生了什麼變化 Ethena正在與TLGY的SPAC合併，後者將在納斯達克（USDE）上市為StablecoinX。該交易的總額約為3.6億美元（2.6億美元現金加上約6000萬美元的鎖定$ENA來自基金會）。 這筆現金將用於立即購買現貨$ENA；所貢獻的$ENA將永久保留在上市公司的資產負債表上，與驗證者和基礎設施運營一起。 2. 為什麼選擇DAT，來自Guy Young 加密原生資本似乎已經枯竭。替代市場的市值在2021年和2024年達到了大致相同的水平，這意味著大多數代幣的零售需求有限。相比之下，股權市場的規模大得多，已經在追逐穩定幣的曝光。 最終目標是以淨資產價值（NAV）穩定地接觸更深的投資者基礎。此外，股權資本可以抵消來自風險投資解鎖的結構性壓力，而僅靠加密市場則難以吸收。 3. 機制 簽署時，約2.6億美元購買現貨ENA，而約6000萬美元的鎖定ENA轉移到StablecoinX，初始控制權接近供應的9%。這將代幣退回到非交易的國庫中，並建立$ENA上升 → StablecoinX NAV/每股上升 → 更便宜的後續購買 → 更多$ENA購買的循環。季度報告將按市場標記持有量，使$ENA明確出現在傳統金融螢幕上。 4. 韓國市場扭矩 韓國零售已經追逐Circle的股權。Upbit在7月11日上市$ENA；交易量立即激增。這使得韓國在納斯達克線路上線之前直接獲得代幣訪問權限——如果SPAC時間表達到里程碑，將為$ENA提供CRCL風格的輪換的肥沃土壤。不用說，$ENA已經成為韓國最受歡迎的代幣之一。 5. 核心業務的狀態 USDe已攀升至穩定幣的第三位，並持續增長（截至8月18日為113億美元）；對穩定幣基礎設施的宏觀需求是真實的（在Circle的IPO後廣泛報導於股權研究中）。$ENA仍然是表達這一主題的更高貝塔、代幣原生方式。 6. 關注事項 DATs上的NAV溢價可能會回歸均值；大多數工具不會享有Saylor風格的槓桿，因此不要承諾持續的溢價。關注$ENA購買計劃的每日執行、StablecoinX與其標記的ENA的折扣/溢價、USDe供應增長以及韓國的現貨交易量份額。該論點在持續的1.0倍NAV和穩定的流入下有效；溢價是可有可無的，而不是重點。 7. 底線 Ethena正在利用公共股權基礎設施來接觸更大的資本基礎，消除解鎖壓力，並將股權流轉化為永久的$ENA需求。如果融資按計劃執行，且USDe繼續擴展，ENA將被定位為流動性更高、貝塔更高的追趕Circle股權交易的代幣，現在有了DAT結構本身的明確理由。