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“去掛鉤事件”無處不在,但去掛鉤到底意味著什麼?
我們將其用作一種籠統的指控,但單一價格失調並不等同於 Terra/Luna 的崩潰。
問題在於:去掛鉤並沒有明確定義,但它的含義卻很沉重。它暗示著發行者失敗和聲譽損害,而許多事件與發行者根本無關。
二級市場並不是完美的鏡子。它們可以反映發行者的健康狀況(贖回和抵押品的完整性),但僅在市場運作正常的情況下。如果套利被阻止或存款被卡住,價格可以在發行者層面上漂移而不會有任何問題。
我們需要一種語言來區分市場功能失調和穩定幣功能失調。
以下是“去掛鉤”的三種不同現實(圖示:三種去掛鉤的陰影)
#1:地方去掛鉤 – 市場/場地問題
• 一個場地因流動性、凍結或路由故障而交易脫鉤
• 套利無法糾正,但贖回仍然開放,抵押品是可信的
→ 這是上週五的 USDe,一個地方市場事件,而不是發行者的失敗
#2:廣泛去掛鉤 – 贖回壓力
• 贖回被延遲、限制或不確定
• 抵押品可能完好無損,但恢復被延遲。時間價值風險驅動折扣
→ 這是 2023 年 3 月的 USDC(SVB 週末)
#3:廣泛去掛鉤 – 抵押品損失
• 抵押品存在問題或受損
→ 這是 Terra/Luna
“去掛鉤”應保留給 #2 和 #3,與發行者相關的失敗。
#1 是場地問題,而不是穩定幣危機。

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