這個教訓很簡單：追逐瓶頸會帶來超額的短期收益。 本季度驗證了這一點。 世界感覺分裂：一方面是超集中交易，如人工智慧基礎設施；另一方面是一系列更廣泛的長期趨勢，這些趨勢需要更多的耐心，但最終會創造更持久的價值。 2025框架三要點 1. 追逐瓶頸。 “第一階段”人工智慧交易在事後看來是顯而易見的：數據中心、電力和互聯。這些是物理瓶頸，資本流向了這些瓶頸。現在真正的機會在於我們所稱的“第二階段”人工智慧：實施者。 2. 將政策視為第一驅動因素。 我們已經學會將政策視為與利率或流動性同等的重要因素。在特朗普政府期間，每一項行政命令都帶來了市場後果。國防科技、稀土金屬和國內數據中心投資成為了真實的、可投資的主題。 3. 超越共識估值。 真正的長期趨勢往往隱藏在不那麼明顯的小型公司中，這些公司在年初至今的表現超過了標準普爾指數。