O próximo boom nas opções de criptografia A Robinhood foi all-in em cripto este mês, revelando um L2 baseado em @Arbitrum, lançando ações americanas tokenizadas para qualquer pessoa com uma carteira e provocando ações sintéticas pré-IPO de @OpenAI. No entanto, o primeiro derivativo cripto que ele enviou foi perpetuals limitado a alavancagem de 3x, não opções, o que @RobinhoodApp tornou famoso. Essa única escolha de produto captura uma década de divergência evolutiva entre os mercados de criptomoedas e as finanças tradicionais. Os mercados tradicionais operam sob restrições de CFTC que exigem rollovers futuros e criam atrito operacional. Os regulamentos dos EUA limitam a alavancagem da margem de ações em cerca de 2x e proíbem qualquer coisa que se assemelhe a "20x perpetuals". As opções se tornaram a única maneira de investidores com US$ 500 transformarem um movimento de 1% na Apple em um ganho de 10% +. Isso levou a um crescimento explosivo no mercado de opções dos EUA. Quase metade desta atividade vem de comerciantes de retalho que apostam opções de curto prazo que expiram no mesmo dia ou até ao final da semana. A Robinhood construiu o seu negócio em torno do fornecimento de acesso rápido, fácil e gratuito às opções e da rentabilização através da Cidadela através de um modelo chamado pagamento pelo fluxo de encomendas. A lacuna comercial O ambiente não regulamentado da criptomoeda, lidando puramente com ativos digitais sem entrega física, criou espaço para a inovação. Tudo começou com o futuro perpétuo de @Bitmex. Estes futuros são únicos na medida em que, tal como o nome sugere, não existe uma data de "entrega". São perpétuos; Você pode abrir uma posição de alavancagem de até 100x em qualquer token. As opções são mais complexas. Os investidores precisam gerenciar várias variáveis simultaneamente: seleção de ataque, preço subjacente, decaimento temporal, volatilidade implícita e cobertura delta. A maioria dos traders de criptomoedas evoluiu diretamente da negociação à vista para a perpetuidade, ignorando completamente a curva de aprendizado das opções. CEXes como @Binance e @Bybit_Official se inclinaram em perpetuações para capturar a demanda do varejo por alavancagem. No mês passado, os locais de perp liberaram cerca de US$ 3,7 trilhões em valor nocional. Todas as opções de criptografia combinadas compensaram apenas US$ 100 bilhões, menos de 5% do volume de perp. @DeribitOfficial, a maior CEX de opções cripto sozinha lida com 85% desse fluxo de opções, destacando o quão fino e centralizado é o mercado. Mover opções on-chain parecia fácil no papel. Um contrato inteligente pode rastrear greves e expirações, depositar garantias e liquidar pagamentos sem intermediários. No entanto, após cinco anos de experiências, as DEXes de opção combinadas ainda capturam menos de 1% do volume de opções. Compare isso com Perp DEXes, que processam cerca de 10% do volume de futuros. Evolução das opções on-chain As opções exigem uma contraparte disposta a assumir riscos assimétricos. Se você comprou uma chamada BTC por US$ 100 mil no ano passado, e o preço passou para US$ 115 mil, a contraparte, conhecida como escritor de opções, tem que pagar esses US$ 15 mil. Eles cobram um prêmio com base na probabilidade de você ganhar dinheiro, que eles calculam usando a fórmula Black Scholes. A maior volatilidade no token subjacente se traduz em prêmios de opção mais altos, porque os escritores precisam de mais compensação por caminhos de preços mais selvagens. 1. A primeira fase dos protocolos liderados pela @Opyn_ democratizou a escrita, permitindo que qualquer pessoa bloqueasse garantias e subscrevesse opções como ERC-20 e ganhasse prémios. Isso permitiu que os usuários negociassem opções de forma peer-to-peer, mas as taxas de gás para cunhar essas opções queimaram mais do que os prêmios. Os escritores também tiveram que bloquear o valor nocional total até o vencimento, então o capital ficou ocioso por meses. 2. Construtores em seguida agruparam garantias em cofres AMM, inspirados no design da Uniswap. @HegicOptions permitem que os traders comprem uma opção com um único clique, enquanto uma curva de preços cuida das contas. A conveniência funcionou, mas o cofre mal precificado coloca; uma queda acentuada do ETH em setembro de 2020 eliminou um ano de rendimento do LP e lembrou a todos que a precificação automatizada sem cobertura é perigosa. 3. Lyra (agora @Derivexyz) tentou resolver isso ensinando o cofre a proteger a exposição líquida em perpetuidades. O hedge reduziu os rebaixamentos pela metade, mas o projeto dependia da liquidez DEX da @Synthetix_io. Quando o pânico Terra-Luna esvaziou essas piscinas, as sebes não encheram e os spreads de opções aumentaram, tornando a negociação impossível. 4. Projetos como @RibbonFinance tentaram subscrever chamadas como forma de proporcionar rendimento. Os depositantes enviavam ETH para um cofre de opções que leiloava chamadas que expiravam em uma semana. Durante o mercado em alta, esses prêmios pareciam incríveis, mas quando o ETH caiu, a renda não cobriu mais as perdas e os usuários ficaram presos com suas posições até o vencimento. 5. Finalmente, as equipes Solana e Optimism, como @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz e Derive, tentaram recriar o livro de pedidos da Deribit, combinando trades off-chain e liquidando on-chain. Eles integraram criadores de mercado que poderiam provar spreads apertados. Mas os fabricantes ainda tinham que postar novas garantias para cada perna porque os contratos inteligentes não podiam reconhecer que uma chamada curta coberta com spot carrega pouco risco líquido. A liquidez secou sempre que esses fabricantes se desconectaram. Por que as opções lutam Um criador de mercado que vende uma chamada BTC de US$ 120 mil e cobertura delta com BTC spot tem risco líquido quase zero. A Deribit reconhece isso e cobra uma margem sobre a exposição líquida combinada. A maioria dos designs on-chain tokeniza cada opção isoladamente, cortando o elo de risco. Cada cobertura vincula novas garantias, para que as cotações dos criadores de mercado aumentem. Embora a Derive tenha resolvido parcialmente isso adicionando perpétuas para permitir margens cruzadas dentro de sua câmara de compensação, os spreads permanecem significativamente maiores do que os da Deribit; muitas vezes 2-5 vezes mais gordo para grandes posições. Compare isso com a @HyperliquidX, a DEX que agora limpa cerca de 6% de todos os volumes de perp e corresponde aos spreads da CEX. O segredo da Hyperliquid não é matemática nova; é canalização. Um único pool de liquidez global chamado HLP fica do outro lado de cada negociação. Os comerciantes veem um livro de pedidos, uma taxa de financiamento, sem grades de greve e sem expirações. A carga cognitiva é próxima de zero, e a UX é suave. Longos e curtos tomam lados opostos do comércio. Quando a exposição líquida fica desequilibrada, o mecanismo de risco do protocolo se protege em locais externos ou acelera a alavancagem. A integração de novos mercados é igualmente indolor. Semeie um pool, liste o ativo e a negociação pode começar sem convencer os criadores de mercado. As opções, pelo contrário, fragmentam a liquidez em milhares de microativos. Cada combinação strike-expiry cria seu próprio mercado com características distintas, dividindo o capital disponível e tornando quase impossível alcançar a profundidade que os traders sofisticados exigem. O capital dos escritores fica congelado até a liquidação, os spreads permanecem amplos e a UX contínua que alimenta os perps nunca se materializa. Esta é a razão pela qual as opções em cadeia não arrancaram. A peça que faltava Ironicamente, a infraestrutura que alimenta a Hyperliquid pode ser exatamente o que as opções on-chain perderam. Escrevemos sobre a abordagem da Hyperliquid à infraestrutura compartilhada, criando a dinâmica de soma positiva que DeFi há muito promete, mas raramente entrega. Cada nova aplicação fortalece todo o ecossistema em vez de competir por liquidez escassa. Acreditamos que as opções chegarão finalmente à cadeia através desta abordagem baseada na infraestrutura. Enquanto as tentativas anteriores se concentravam na sofisticação matemática ou na tokenômica inteligente, o HyperEVM resolve o problema fundamental do encanamento: gerenciamento unificado de garantias, execução atômica, liquidez profunda e liquidação instantânea. Existem alguns aspetos centrais na mudança da dinâmica do mercado que vemos: 1. No crash pós-FTX de 2022, havia menos criadores de mercado no mercado se envolvendo com novos primitivos e assumindo riscos. Hoje, isso mudou. Participantes de avenidas tradicionais voltaram às criptomoedas. 2. Existem mais redes testadas em batalha que podem assumir as necessidades de maior taxa de transferência de transações. 3. O mercado está mais aberto a uma parte da lógica e a liquidez não estar totalmente on-chain. As opções têm o efeito Lindy e a volatilidade, mas são difíceis de entender para o indivíduo médio. Acreditamos que haverá uma classe de aplicativos de consumo que se concentrarão em preencher essa lacuna, ajudados por LLMs que podem verificar os prêmios e sugerir a greve mais atraente em inglês simples.

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