Sự bùng nổ sắp tới của quyền chọn tiền điện tử Robinhood đã dốc toàn lực vào tiền điện tử trong tháng này, tiết lộ L2 dựa trên @Arbitrum, tung ra cổ phiếu Mỹ được mã hóa cho bất kỳ ai có ví và trêu chọc cổ phiếu tổng hợp trước IPO của @OpenAI. Tuy nhiên, công cụ phái sinh tiền điện tử đầu tiên mà nó xuất xưởng là vĩnh viễn được giới hạn ở đòn bẩy 3 lần, không phải quyền chọn, điều này đã khiến @RobinhoodApp trở nên nổi tiếng. Lựa chọn sản phẩm duy nhất này nắm bắt được một thập kỷ phân kỳ tiến hóa giữa thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống. Các thị trường truyền thống hoạt động dưới những ràng buộc của CFTC đòi hỏi phải quay đầu trong tương lai và tạo ra ma sát hoạt động. Các quy định của Hoa Kỳ giới hạn đòn bẩy ký quỹ cổ phiếu ở mức khoảng 2 lần và cấm bất cứ thứ gì giống như "20 lần vĩnh viễn". Quyền chọn trở thành cách duy nhất để các nhà đầu tư có 500 đô la biến động thái 1% của Apple thành lợi nhuận 10%+. Điều này dẫn đến sự tăng trưởng bùng nổ trên thị trường quyền chọn của Mỹ. Gần một nửa hoạt động này đến từ các nhà giao dịch bán lẻ đặt cược các quyền chọn ngắn hạn hết hạn vào cùng ngày hoặc vào cuối tuần. Robinhood xây dựng hoạt động kinh doanh của mình xung quanh việc cung cấp quyền truy cập nhanh chóng, dễ dàng và miễn phí vào các tùy chọn và kiếm tiền qua Citadel thông qua một mô hình được gọi là thanh toán cho luồng đơn hàng. Khoảng cách giao dịch Môi trường không được kiểm soát của tiền điện tử, giao dịch hoàn toàn bằng tài sản kỹ thuật số mà không cần phân phối vật lý, đã tạo ra không gian cho sự đổi mới. Tất cả bắt đầu với tương lai vĩnh cửu của @Bitmex. Những hợp đồng tương lai này độc đáo ở chỗ, giống như tên cho thấy, không có ngày "giao hàng". Chúng là vĩnh viễn; Bạn có thể mở một vị thế với đòn bẩy lên đến 100 lần trên bất kỳ mã thông báo nào. Các lựa chọn phức tạp hơn. Các nhà đầu tư cần quản lý đồng thời nhiều biến: lựa chọn thực hiện, giá cơ sở, sự suy giảm thời gian, biến động ngụ ý và phòng ngừa rủi ro delta. Hầu hết các nhà giao dịch tiền điện tử đã phát triển trực tiếp từ giao dịch giao ngay sang vĩnh viễn, hoàn toàn bỏ qua đường cong học tập quyền chọn. Các CEX như @Binance và @Bybit_Official nghiêng về vĩnh viễn để nắm bắt nhu cầu bán lẻ về đòn bẩy. Tháng trước, các địa điểm perp đã thanh toán khoảng 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ giá trị danh nghĩa. Tất cả các quyền chọn tiền điện tử kết hợp chỉ được thanh toán 100 tỷ đô la Mỹ, ít hơn 5% khối lượng perp. @DeribitOfficial, chỉ riêng các tùy chọn tiền điện tử lớn nhất CEX đã xử lý 85% dòng quyền chọn này, làm nổi bật mức độ mỏng và tập trung của thị trường. Di chuyển các tùy chọn trên chuỗi trông dễ dàng trên giấy tờ. Hợp đồng thông minh có thể theo dõi các cuộc đình công và hết hạn, ký quỹ tài sản thế chấp và thanh toán mà không cần người trung gian. Tuy nhiên, sau năm năm thử nghiệm, các DEX Quyền chọn kết hợp vẫn chiếm chưa đến 1% khối lượng quyền chọn. So sánh điều này với Perp DEX, xử lý khoảng 10% khối lượng hợp đồng tương lai. Sự phát triển của tùy chọn On-Chain Các lựa chọn yêu cầu một đối tác sẵn sàng chấp nhận rủi ro bất đối xứng. Nếu bạn mua một cuộc gọi BTC với giá 100.000 đô la vào năm ngoái và giá chuyển sang 115.000 đô la, đối tác, được gọi là người viết quyền chọn, phải trả 15.000 đô la này. Họ tính phí bảo hiểm dựa trên khả năng bạn có thể kiếm được tiền, mà họ tính toán bằng công thức Black Scholes. Sự biến động cao hơn trong token cơ bản chuyển thành premia quyền chọn cao hơn vì người viết cần nhiều khoản bồi thường hơn cho các đường dẫn giá hoang dã hơn. 1. Giai đoạn đầu tiên của các giao thức được dẫn dắt bởi @Opyn_ viết dân chủ hóa bằng cách cho phép bất kỳ ai khóa tài sản thế chấp và bảo lãnh các tùy chọn dưới dạng ERC-20 và kiếm phí bảo hiểm. Điều này cho phép người dùng giao dịch quyền chọn theo kiểu ngang hàng, nhưng phí gas để đúc các tùy chọn này bị đốt cháy nhiều hơn phí bảo hiểm. Các nhà văn cũng phải khóa toàn bộ giá trị danh nghĩa cho đến khi hết hạn, vì vậy vốn không hoạt động trong nhiều tháng. 2. Các nhà xây dựng tiếp theo gộp tài sản thế chấp trong hầm AMM, lấy cảm hứng từ thiết kế của Uniswap. @HegicOptions cho phép các nhà giao dịch mua một quyền chọn chỉ bằng một cú nhấp chuột trong khi đường cong giá xử lý phép toán. Sự tiện lợi đã hoạt động, nhưng kho tiền đặt sai giá; một vụ sụp đổ ETH mạnh vào tháng 9 năm 2020 đã xóa sạch lợi suất LP trong một năm và nhắc nhở mọi người rằng định giá tự động mà không có phòng ngừa rủi ro là nguy hiểm. 3. Lyra (bây giờ là @Derivexyz) đã cố gắng giải quyết vấn đề đó bằng cách dạy hầm phòng ngừa rủi ro ròng trên vĩnh viễn. Hedging cắt giảm một nửa mức sụt giảm, nhưng thiết kế dựa vào tính thanh khoản DEX của @Synthetix_io. Khi sự hoảng loạn của Terra–Luna làm trống rỗng những nhóm đó, hàng rào không được lấp đầy và chênh lệch quyền chọn tăng lên, khiến giao dịch không thể thực hiện được. 4. Các dự án như @RibbonFinance đã thử các cuộc gọi bảo lãnh phát hành như một cách để mang lại lợi nhuận. Những người gửi tiền đã gửi ETH đến một kho quyền chọn đấu giá các cuộc gọi hết hạn trong một tuần. Trong thị trường tăng giá, những khoản phí bảo hiểm này trông đáng kinh ngạc, nhưng khi ETH giảm, thu nhập không còn bù đắp cho thua lỗ và người dùng bị mắc kẹt với các vị thế của họ cho đến khi hết hạn. 5. Cuối cùng, các nhóm Solana và Optimism như @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz và Derive đã cố gắng tạo lại sổ lệnh của Deribit, khớp các giao dịch ngoài chuỗi và giải quyết trên chuỗi. Họ giới thiệu các nhà tạo lập thị trường, những người có thể chứng minh mức chênh lệch thấp. Nhưng các nhà sản xuất vẫn phải đăng tài sản thế chấp mới cho mỗi chặng vì các hợp đồng thông minh không thể nhận ra rằng một cuộc gọi ngắn hạn được bảo hiểm rủi ro giao ngay có ít rủi ro ròng. Thanh khoản cạn kiệt bất cứ khi nào các nhà sản xuất đó đăng xuất. Tại sao quyền chọn gặp khó khăn Một nhà tạo lập thị trường bán lệnh mua BTC trị giá 120 nghìn đô la và phòng ngừa rủi ro delta với BTC giao ngay có rủi ro ròng gần như bằng không. Deribit nhận ra điều đó và tính một khoản ký quỹ trên mức rủi ro ròng kết hợp. Hầu hết các thiết kế onchain đều mã hóa từng tùy chọn một cách riêng biệt, cắt đứt liên kết rủi ro. Mọi hàng rào đều ràng buộc tài sản thế chấp mới, vì vậy báo giá của các nhà tạo lập thị trường trở nên rộng hơn. Mặc dù Derive đã giải quyết một phần vấn đề này bằng cách thêm vĩnh viễn để cho phép ký quỹ chéo trong trung tâm thanh toán bù trừ của họ, nhưng chênh lệch vẫn rộng hơn đáng kể so với Deribit; thường béo hơn 2-5 lần đối với các vị trí lớn. Trái ngược với @HyperliquidX, DEX hiện xóa khoảng 6% tổng khối lượng perp và khớp với mức chênh lệch CEX. Bí mật của Hyperliquid không phải là toán học mới lạ; đó là hệ thống ống nước. Một nhóm thanh khoản toàn cầu duy nhất được gọi là HLP nằm ở phía bên kia của mọi giao dịch. Các nhà giao dịch thấy một sổ lệnh, một tỷ lệ tài trợ, không có lưới thực hiện và không có thời hạn sử dụng. Tải trọng nhận thức gần bằng không, và UX mượt mà. Mua và bán có hai mặt đối lập của giao dịch. Khi mức độ rủi ro ròng bị chênh lệch, công cụ rủi ro của giao thức sẽ phòng ngừa rủi ro trên các địa điểm bên ngoài hoặc điều tiết đòn bẩy. Giới thiệu các thị trường mới cũng không đau đớn như nhau. Gieo hạt một nhóm, liệt kê tài sản và giao dịch có thể bắt đầu mà không cần dụ dỗ các nhà tạo lập thị trường. Ngược lại, quyền chọn chia nhỏ thanh khoản trên hàng nghìn tài sản vi mô. Mỗi sự kết hợp thực hiện-hết hạn tạo ra thị trường riêng của nó với các đặc điểm riêng biệt, phân chia vốn sẵn có và khiến nó gần như không thể đạt được độ sâu mà các nhà giao dịch tinh vi yêu cầu. Vốn của các nhà văn bị đóng băng cho đến khi thanh toán, chênh lệch vẫn rộng và UX liền mạch cung cấp năng lượng cho các perp không bao giờ thành hiện thực. Đây là trọng tâm của lý do tại sao các tùy chọn on-chain chưa cất cánh. Mảnh ghép còn thiếu Trớ trêu thay, cơ sở hạ tầng cung cấp năng lượng cho Hyperliquid có thể chính xác là những gì các tùy chọn on-chain đã bỏ lỡ. Chúng tôi đã viết về cách tiếp cận của Hyperliquid đối với cơ sở hạ tầng được chia sẻ, tạo ra động lực tích cực mà DeFi đã hứa từ lâu nhưng hiếm khi mang lại. Mỗi ứng dụng mới đều củng cố toàn bộ hệ sinh thái thay vì cạnh tranh để có được tính thanh khoản khan hiếm. Chúng tôi tin rằng các tùy chọn cuối cùng sẽ đến trên chuỗi thông qua cách tiếp cận ưu tiên cơ sở hạ tầng này. Trong khi những nỗ lực trước đây tập trung vào sự tinh vi toán học hoặc tokenomics thông minh, HyperEVM giải quyết vấn đề cơ bản về hệ thống ống nước: quản lý tài sản thế chấp thống nhất, khớp lệnh nguyên tử, thanh khoản sâu và thanh lý ngay lập tức. Có một số khía cạnh cốt lõi để thay đổi động lực thị trường mà chúng ta thấy: 1. Trong sự sụp đổ sau FTX năm 2022, có ít nhà tạo lập thị trường hơn trên thị trường tham gia vào các nguyên thủy mới và chấp nhận rủi ro. Ngày nay, điều đó đã thay đổi. Những người tham gia từ các con đường truyền thống đã quay trở lại với tiền điện tử. 2. Có nhiều mạng đã được thử nghiệm hơn có thể đáp ứng nhu cầu về thông lượng giao dịch cao hơn. 3. Thị trường cởi mở hơn với một số logic và tính thanh khoản không hoàn toàn trên chuỗi. Quyền chọn có hiệu ứng Lindy và biến động, nhưng rất khó hiểu đối với một cá nhân bình thường. Chúng tôi tin rằng sẽ có một loại ứng dụng dành cho người tiêu dùng tập trung vào việc thu hẹp khoảng cách này, được hỗ trợ bởi các LLM có thể kiểm tra phí bảo hiểm và đề xuất mức độ hấp dẫn nhất bằng tiếng Anh đơn giản.

Đọc toàn bộ câu chuyện ở đây: