De komende hausse in crypto-opties Robinhood ging deze maand all-in op crypto en onthulde een op @Arbitrum gebaseerde L2, rolde tokenized Amerikaanse aandelen uit voor iedereen met een portemonnee en plaagde synthetische pre-IPO-aandelen van @OpenAI. Het eerste crypto-derivaat dat het verscheepte, waren echter eeuwigdurende derivaten met een maximum van 3x hefboomwerking, geen opties, wat @RobinhoodApp beroemd maakte. Deze enkele productkeuze legt een decennium van evolutionaire divergentie tussen cryptomarkten en traditionele financiën vast. Traditionele markten opereren onder CFTC-beperkingen die toekomstige roll-overs vereisen en operationele wrijving veroorzaken. Amerikaanse regelgeving beperkt de hefboomwerking van de aandelenmarge tot ongeveer 2x en verbiedt alles wat lijkt op "20x perpetuals". Opties werden de enige manier voor beleggers met $ 500 om een beweging van 1% in Apple om te zetten in een winst van 10%+. Dit leidde tot een explosieve groei op de Amerikaanse optiemarkt. Bijna de helft van deze activiteit is afkomstig van detailhandelaren die kortlopende opties verkopen die op dezelfde dag of aan het einde van de week aflopen. Robinhood heeft zijn bedrijf opgebouwd rond het bieden van snelle, gemakkelijke en gratis toegang tot opties en het genereren van inkomsten via Citadel via een model dat betaling voor orderstroom wordt genoemd. De handelskloof De ongereguleerde omgeving van crypto, die puur handelt in digitale activa zonder fysieke levering, creëerde ruimte voor innovatie. Het begon allemaal met de eeuwige toekomst van @Bitmex. Deze futures zijn uniek omdat er, zoals de naam al doet vermoeden, geen "leveringsdatum" is. Ze zijn eeuwigdurend; U kunt een positie openen met een hefboomwerking tot 100x op elk token. De opties zijn complexer. Beleggers moeten meerdere variabelen tegelijk beheren: uitoefenselectie, onderliggende prijs, tijdsverval, impliciete volatiliteit en delta-hedging. De meeste cryptohandelaren zijn rechtstreeks geëvolueerd van spothandel naar eeuwigdurende handel, waarbij ze de leercurve van opties volledig hebben omzeild. CEXen zoals @Binance en @Bybit_Official leunden op eeuwigdurende leningen om in te spelen op de vraag van de detailhandel naar hefboomwerking. Vorige maand hebben perp-locaties ongeveer 3,7 biljoen dollar aan nominale waarde vrijgemaakt. Alle crypto-opties samen leverden slechts 100 miljard dollar op, minder dan 5% van het perp-volume. @DeribitOfficial, de grootste crypto-opties CEX alleen al verwerkt 85% van deze optiestroom, wat benadrukt hoe dun en gecentraliseerd de markt is. Het verplaatsen van opties on-chain zag er op papier gemakkelijk uit. Een slim contract kan stakingen en vervaldatums volgen, onderpand in bewaring geven en uitbetalingen afwikkelen zonder tussenpersonen. Maar na vijf jaar experimenteren vangen de gecombineerde Option DEX'en nog steeds minder dan 1% van het optievolume op. Vergelijk dit met Perp DEX'en, die ongeveer 10% van het futuresvolume verwerken. Evolutie van on-chain opties Opties vereisen een tegenpartij die bereid is asymmetrische risico's te nemen. Als je vorig jaar een BTC-call hebt gekocht voor $ 100K en de prijs is gestegen naar $ 115K, moet de tegenpartij, bekend als de optieschrijver, deze $ 15k uitbetalen. Ze brengen een premie in rekening op basis van hoe waarschijnlijk het is dat u geld verdient, die ze berekenen met behulp van de Black Scholes-formule. Hogere volatiliteit in het onderliggende token vertaalt zich in hogere optiepremies omdat schrijvers meer compensatie nodig hebben voor wildere prijspaden. 1. De eerste fase van protocollen onder leiding van @Opyn_ gedemocratiseerd schrijven door iedereen onderpand te laten vergrendelen en opties te onderschrijven als ERC-20's en premies te verdienen. Hierdoor konden gebruikers opties op een peer-to-peer-manier verhandelen, maar de gaskosten voor het slaan van deze opties verbrandden meer dan de premies. Schrijvers moesten ook de volledige nominale waarde vastzetten tot de vervaldatum, dus kapitaal bleef maandenlang inactief. 2. Bouwers verzamelden vervolgens onderpand in AMM-kluizen, geïnspireerd op het ontwerp van Uniswap. @HegicOptions lieten handelaren met een enkele klik een optie kopen, terwijl een prijscurve de wiskunde afhandelde. Het gemak werkte, maar de kluis verkeerd geprijsd; een scherpe ETH-crash in september 2020 vernietigde een jaar LP-opbrengst en herinnerde iedereen eraan dat geautomatiseerde prijsstelling zonder hedging gevaarlijk is. 3. Lyra (nu @Derivexyz) probeerde dat op te lossen door de kluis te leren om netto blootstelling aan perpetuals af te dekken. Hedging halveerde de drawdowns, maar het ontwerp was gebaseerd op de DEX-liquiditeit van @Synthetix_io. Toen de Terra-Luna-paniek die poelen leegmaakte, vulden de hedges zich niet en explodeerden de optiespreads, waardoor handelen onmogelijk werd. 4. Projecten zoals @RibbonFinance probeerden acceptatiegesprekken als een manier om rendement te bieden. Deposanten stuurden ETH naar een optiekluis die calls veilde die over een week afliepen. Tijdens de bullmarkt zagen deze premies er geweldig uit, maar toen ETH daalde, dekten de inkomsten de verliezen niet langer en zaten gebruikers vast aan hun posities tot de vervaldatum. 5. Ten slotte probeerden Solana- en Optimism-teams zoals @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz en Derive het orderboek van Deribit na te bootsen, transacties off-chain te matchen en on-chain af te wikkelen. Ze namen marktmakers aan boord die krappe spreads konden bewijzen. Maar makers moesten nog steeds voor elke etappe nieuw onderpand plaatsen, omdat de slimme contracten niet konden erkennen dat een short call die met spot is afgedekt, weinig nettorisico met zich meebrengt. De liquiditeit droogde op wanneer die makers zich afmeldden. Waarom opties worstelen Een marketmaker die een BTC-call van $ 120K en delta-hedging met spot BTC verkoopt, heeft een nettorisico van bijna nul. Deribit onderkent dat en rekent een marge op de gecombineerde nettoblootstelling. De meeste on-chain-ontwerpen tokeniseren elke optie afzonderlijk, waardoor de risicoschakel wordt verbroken. Elke hedge legt nieuw onderpand vast, zodat de noteringen van market makers breder worden. Hoewel Derive dit gedeeltelijk heeft aangepakt door perpetuals toe te voegen om cross-margin binnen hun clearinghouse mogelijk te maken, blijven de spreads aanzienlijk groter dan die van Deribit; Vaak 2-5 keer dikker voor grote posities. Vergelijk dat met @HyperliquidX, de DEX die nu ongeveer 6% van alle perp-volumes opruimt en overeenkomt met CEX-spreads. Het geheim van Hyperliquid is geen nieuwe wiskunde; Het is loodgieterswerk. Aan de andere kant van elke transactie bevindt zich een enkele wereldwijde liquiditeitspool, HLP genaamd. Handelaren zien één orderboek, één financieringspercentage, geen stakingsroosters en geen vervaldatums. De cognitieve belasting is bijna nul en de UX is soepel. Longs en shorts nemen tegenovergestelde kanten van de handel in. Wanneer de nettoblootstelling scheef wordt, dekt de risico-engine van het protocol zich af op externe locaties of beperkt het de hefboomwerking. Het onboarden van nieuwe markten is net zo pijnloos. Zaai een pool, maak een lijst van het activum en de handel kan beginnen zonder marktmakers te vleien. Opties daarentegen versplinteren liquiditeit over duizenden micro-activa. Elke combinatie van staking en expiratie creëert zijn eigen markt met verschillende kenmerken, waardoor het beschikbare kapitaal wordt verdeeld en het bijna onmogelijk wordt om de diepte te bereiken die geavanceerde handelaren nodig hebben. Het kapitaal van schrijvers blijft bevroren tot de schikking, de spreads blijven wijd en de naadloze UX die daders aandrijft, komt nooit tot stand. Dit is de kern van de reden waarom on-chain opties niet van de grond zijn gekomen. Het ontbrekende stuk Ironisch genoeg zou de infrastructuur die Hyperliquid aandrijft precies kunnen zijn wat on-chain-opties hebben gemist. We hebben geschreven over Hyperliquid's benadering van gedeelde infrastructuur, het creëren van de positieve somdynamiek die DeFi al lang heeft beloofd maar zelden heeft waargemaakt. Elke nieuwe toepassing versterkt het hele ecosysteem in plaats van te concurreren om schaarse liquiditeit. Wij geloven dat opties eindelijk on-chain zullen komen door deze infrastructure-first benadering. Terwijl eerdere pogingen zich richtten op wiskundige verfijning of slimme tokenomics, lost HyperEVM het fundamentele loodgietersprobleem op: uniform onderpandbeheer, atomaire uitvoering, diepe liquiditeit en onmiddellijke liquidatie. Er zijn een paar kernaspecten van de veranderende marktdynamiek die we zien: 1. In de post-FTX-crash van 2022 waren er minder market makers op de markt die zich bezighielden met nieuwe primitieven en risico's namen. Vandaag is dat veranderd. Deelnemers van traditionele wegen zijn teruggekeerd naar crypto. 2. Er zijn meer beproefde netwerken die kunnen voldoen aan de behoeften van een hogere transactiedoorvoer. 3. De markt staat meer open voor een deel van de logica en liquiditeit die niet volledig on-chain is. Opties hebben het Lindy-effect en de volatiliteit, maar zijn voor de gemiddelde persoon moeilijk te begrijpen. We denken dat er een klasse van consumenten-apps zal zijn die zich richten op het overbruggen van deze kloof, geholpen door LLM's die premies kunnen controleren en de meest aantrekkelijke staking in gewoon Engels kunnen voorstellen.

Lees het hele verhaal hier: