Er zijn 43 genoteerde BDC's die op de NYSE en NASDAQ verhandeld worden. Van deze BDC's richt de overgrote meerderheid zich op sponsor-ondersteunde directe leningen (traditionele private credit). Een paar richten zich op durfkapitaal leningen, terwijl er een paar zijn met een hybride private credit + private equity model. En één BDC valt buiten deze categorieën en is bijzonder uniek (daar komen we zo op terug). De gehele BDC-markt heeft de afgelopen maanden agressief verkocht, waardoor BDC's van gemiddeld tegen de NAV verhandeld te worden eerder dit jaar naar een bijna -20% korting zijn gegaan. Dit betekent ofwel een geweldige koopkans in liquide private credit (80 cent op de dollar!), of grote problemen in de directe leningenportefeuilles. Er bestaat één unieke BDC die zich niet richt op private credit, durfkapitaal of private equity. Palmer Square Capital BDC, $PSBD, heeft een portefeuille van BSL's (liquide leningen). In tegenstelling tot bijna elke andere BDC, die uitsluitend Level 3 activa heeft, heeft $PSBD alleen Level 2 activa, en kan daarom redelijk nauwkeurig mark-to-market waarderen. Gezien deze onderliggende liquide portefeuille kan $PSBD (en doet het ook) een maandelijkse NAV aan investeerders verstrekken, ingediend in een 8-K halverwege de maand. Gezien de unieke samenstelling van zijn portefeuille is het de enige BDC die gemarkeerde maandelijkse NAV's openbaar maakt. De laatste NAV-openbaarmaking is van 31 augustus. Sinds de IPO in januari 2024, zijn de aandelen van $PSBD (blauwe lijn hieronder) in lijn verhandeld met zijn onderliggende NAV, of de waarde van zijn onderliggende leningenportefeuille (oranje lijn hieronder). Nou, dat deden ze totdat de BDC-markt te maken kreeg met grote volatiliteit die begon in maart en in april toenam, waarbij de aandelenprijs van $PSBD materieel afweek van zijn NAV, en het verhandeld werd met een korting van dubbele cijfers op de NAV. We kunnen de marktprijzen voor een gediversifieerde BSL-portefeuille volgen via de Blackstone Senior Loan ETF $SRLN (rode lijn). Het presteert enigszins vergelijkbaar met de $PSBD NAV, hoewel $PSBD geleveraged is en zijn rendement 400bps+ hoger is (en heeft enkele speciale uitkeringen gedaan). Dat gezegd hebbende, de BSL-markt heeft het de afgelopen weken goed gedaan, terwijl de BDC-markt zwaar is getroffen. Ik geloof dat de BDC-verkoop gedreven is door sentiment en instroom, en niet gerechtvaardigd is door de fundamenten, en dat $PSBD bewijs levert ter ondersteuning van deze theorie. $PSBD is geen private credit, in tegenstelling tot bijna alle andere BDC's, maar is toch gevangen geraakt in een wrede golf van BDC-verkoop, ondanks dat de BSL-markt goed standhield. De zorgen van de markt over private credit leningenportefeuilles zouden niet van toepassing moeten zijn op $PSBD. Een jaar geleden verhandelde $PSBD in lijn met zijn NAV, zoals gemeten door een gemarkeerde portefeuille. Na verstrikt te zijn geraakt in de BDC-crash, verhandelt het nu met een korting van -23,3% op de NAV.