Hoe kijk je naar de marktbewegingen van de afgelopen maanden en de toekomst vanuit het perspectief van fiscale expansie 2.0? Afgelopen vrijdag bespraken we in de ruimte de recente marktbewegingen en we brengen de opname van dat gesprek naar buiten. 1. Over het algemeen zijn er sinds medio april twee golfbewegingen op de markt: De eerste golf is van medio april tot begin juni, met een stijging gevolgd door een kleine correctie. De belangrijkste drijfveer in deze fase was de verschuiving van Trump. De tweede golf begon met de Amerikaanse bombardementen op Iraanse nucleaire faciliteiten en het stoppen van de conflicten met Iran tot nu toe (wat impliceert dat de VS de wereldwijde leiderschapsrol niet heeft opgegeven). De deadline van 7.9 voor de tarieven werd uitgesteld (toen werd besproken dat de markt opnieuw zou kopen). Afgelopen week voldeed de inflatie aan de verwachtingen en de kwartaalresultaten begonnen goed. Natuurlijk is er voor de cryptomarkt ook iets bijzonders, namelijk de goedkeuring van de stablecoin-wet en de opstelling van de wet inzake de structuur van de digitale activamarkt. Kenmerken van deze twee fasen: medio april reageerde Bitcoin eerder dan de Amerikaanse aandelenmarkt, terwijl de Amerikaanse aandelenmarkt eind juni sterker was. 2. Hoe kijk je naar de toekomst? 1) Eerder hebben we besproken dat de goedkeuring van de Great American Act betekent dat het beleid van Trump in zijn tweede termijn overgaat van een strakker beleid naar een expansief beleid, van het aanvankelijk streven naar kostenbesparing en efficiëntie naar het streven naar economische groei. We hebben eerder de betekenis van de Great American Act besproken. 2) Veel mensen vergeten dat de Federal Reserve in 2023-2024 zich in een fase van monetaire beleidsverkrapping bevindt (renteverhogingen, balansverkorting). Het is het fiscale expansiebeleid van de Biden-regering, vertegenwoordigd door de "Infrastructure Act" en de "Science and Chips Act", dat de onderliggende logica van de marktbewegingen ondersteunt. Aan het einde van 2023 hebben we in twee tweets over fiscaal beleid en liquiditeit hierover gesproken. Daarom noemen we dit fiscale expansie 1.0, en nu is Trump fiscale expansie 2.0. Op de middellange en lange termijn vormt dit een nieuwe ondersteuning voor de markt. In fiscale expansie 2.0 zullen de rentevoeten naar verwachting verder dalen (dit jaar één of twee renteverlagingen, volgend jaar zal dit doorgaan, en we blijven de beoordeling van beperkte versoepeling in de komende twee jaar van het derde kwartaal van vorig jaar handhaven). 3) De grootste drijfveer voor de cryptomarkt ligt in de stabiliteitswet en de wet inzake de structuur van de digitale activamarkt, die een golf van stablecoins, de fusietrend van crypto en aandelen, en de daadwerkelijke implementatie van RWA met zich meebrengt, wat leidt tot een grotere massale acceptatie. Fiscale expansie 2.0 is de onderliggende logica van de hele macro-markt, en de stabiliteitswet en de wet inzake de structuur van de digitale activamarkt zijn de ondersteunende logica voor crypto-activa. Dit vormt de solide basis voor de markt op de middellange en lange termijn. 3. Wat zijn de mogelijke risico's voor de toekomst? 1) Maar we hebben eerder ook besproken dat de grootste beleidsbeperking van fiscale expansie 2.0 de steeds groter wordende Amerikaanse schuldenlast is. Hoewel er geen crisis van wanbetaling van Amerikaanse staatsobligaties is, bestaat het risico dat de lange rente stijgt en de risicobereidheid van de markt onder druk zet, wat een risico voor risicovolle activa met zich meebrengt. 2) Op korte termijn, met de deadline van de tarieven op 1 augustus, hebben we eerder in de tweet over wat Trump wil met de tarieven besproken. Het risico is dat Trump geen enkele concessie doet, en het is moeilijk voor de EU, Japan en Zuid-Korea om compromissen te sluiten (het lijkt erop dat ze niet veel verwachten van Trump). De nieuwe tarieven op 1 augustus zullen een zekere impact op de markt hebben. Vooral omdat Trump begint te vervelen van het feit dat hij altijd wordt gezegd dat hij op cruciale momenten terugdeinst. Afgelopen week zei de Wall Street Journal dat Trump alleen op advies van Bessent besloot om Powell niet abrupt te ontslaan. Vandaag zei Trump: "Ik heb niemand nodig om me de belangen uit te leggen, alleen ik leg het aan anderen uit," wat zijn frustratie duidelijk maakt. We kunnen niet verwachten dat Trump altijd zal toegeven. Natuurlijk, als er geen overeenstemming wordt bereikt en het direct wordt aangekondigd, denk ik dat deze impact veel kleiner zal zijn dan het niveau van begin april. De Amerikaanse aandelenmarkt zal slechts een kleine correctie ondergaan, en de cryptomarkt zal natuurlijk ook worden beïnvloed. Dan kan Bessent bemiddelen, en het is ook mogelijk dat de extra tarieven weer worden verlaagd, wat ook een kans is om opnieuw in te stappen. Op korte termijn moeten we ook de inflatietendensen in de gaten houden. Mijn persoonlijke mening is dat de inflatie van goederen door tarieven zal worden gecompenseerd door de zwakkere energie-inflatie en de inflatie in de dienstensector. Over het algemeen is de logica op de middellange en lange termijn solide. Tussendoor zullen er een paar kleine risicocorrecties zijn die de markt zullen beïnvloeden, maar de kans op een soortgelijk groot risico zoals in maart en april lijkt me klein.